投资亮点

1公司深耕电容器领域超60载，核心产品未来三年平均收入增长目标超30%
2外资退出公司趁机扩产抢占市场份额，光伏+新能源车带来需求增量
3核心原材料自供率高达75%，成本端优势显著
4全球光伏逆变器前10大厂商中已有7家成为公司用户，收购日立AIC助力全球化扩张

江海股份最新观点：

考虑到公司产品升级和规模效应逐渐体现，薄膜电容和超级电容不断放量，在国产替代和新能源行业迅速发展的背景下，有望保持高速增长。

预计公司22-24年营收分别为44.66亿元、56.15亿元和69.79亿元，归母净利润分别为6.49亿元、8.62亿元、11.84亿元，对应当前市值PE分别为29/22/16倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

一、老牌电容厂战略布局完善，经营业绩持续增长

江海股份深耕电容器及其材料、仪器的研发、生产和销售已逾60年，产品线主要包括铝电解电容、薄膜电容、超级电容。

2016-2021年，公司营收CAGR达到19.4%。2016-2021年，归母净利润从1.49亿元增长至4.35亿元，CAGR达到19.5%。

公司铝电解电容的原材料自供率已达到75%+，铝电解电容业务处于成熟阶段。随着产品不断导入下游新能源车与光伏领域，薄膜电容和超级电容有望在未来维持目前的营收高增长态势。

未来三年，公司对三类产品分别制定了20%/50%/40%的年均收入增速目标，成长信心强劲。

二、适逢其时产能转移，碳中和概念描摹新机遇

长期以来，全球电容行业竞争格局主要以海外厂家为主导，国内厂家多集中于中低端市场。近年来日企出于成本劣势逐渐退出中低端市场，国内厂商则提升产能抢占市场。

中日主要铝电解电容厂商营收（亿元）

集中式光伏主要采用集中式逆变器，其对电容容量要求大，寿命更长且耐高温的薄膜电容成为更优选择。

在新能源车中，薄膜电容体积小、可靠性高，因此在包括逆变器在内的车载核心部分多有应用。

薄膜电容器在太阳能发电中的应用

超级电容作为下一代充电解决方案，随着电动大巴、电动公交车等高电池容量要求的出现，超级电容也迎来了更多应用可能性。

三、规模效应助推毛利改善，多领域破浪于大江大海

公司原材料成本中以电极箔占比重最大，一般可达60-70%。2021年整体电极箔自供率已达75%-80%，进一步提升了成本端的竞争优势。

原材料成本占比

下游应用中，新能源、工业控制等领域需求增长最为强劲，全球光伏逆变器前10大厂商中已有7家成为了公司用户。

全球化方面，收购的日立AIC公司在收购当年实现扭亏为盈，未来将帮助公司有效抵御逆全球化带来的不确定性影响。