聚胶股份的产品是卫材热熔胶,主要用于卫生巾、纸尿裤等个护用品。公司的亮点在于是国内卫材热熔胶的行业老大,隐形冠军。国内市占率15%,排在汉高、富乐、波士胶之后;海外市场市占率不到2%。
但下游个护用品行业属性一般,预计行业整体未来平稳增长,没有爆发性。聚胶股份未来的增长点就看海外市场的开拓情况。
A股上市公司中没有其他卫材热熔胶公司,在热熔胶所属大类的胶粘剂行业中选取可比公司。考虑聚胶股份的细分龙头地位,给予可比公司中的偏高估值,2023年20倍,即合理市值32亿,合理价格40元,对应发行价-24%。但是发行市值小,上市首日应不会大跌。
p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测,而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差,就是因为股票有的高估,有的低估,才有交易机会。
公司是一家以研发生产吸收性卫生用品专用热熔胶(简称“卫材热熔胶”) 为业务核心的专业供应商,专注于卫材热熔胶的研发、生产和销售,产品主要用 于卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合, 具有无毒、无味、不含溶剂的环保特点。
根据中国胶粘剂和胶粘带协会的统计,从应用方向上看,装配作业/其他、包 装与标签、纤维加工为热熔胶应用市场份额前三。公司产品所属的卫材热熔胶属 于纤维加工细分市场,2019 年国内销售量达 20.71 万吨,年增长率为 9.75%。
公司主要是向国际和国内卫生用品企业供应卫材热熔胶,用于纸尿裤、卫生 巾等吸收性卫生用品各组成材料的粘合,因此,卫材热熔胶的发展与吸收个护产 品应用市场的繁荣密切相关。
根据中国造纸协会数据,2019 年我国一次性卫生用品市场规模为 1,165.3 亿 元,2019 年全球一次性卫生用品市场规模大约 873 亿美元。一般而言,卫材热 熔胶占卫生巾和纸尿裤最终售价的 2-4%,据此估算,2019 年卫材热熔胶国内市 场容量约为 23.31-46.61 亿元人民币,全球市场容量约为 113.49-226.98 亿元人民 币。
结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶在整体市场结构中呈现一定的比例关系:
公司已成为行业内四大主要的卫材热熔胶提供商之一。在国内市场,公司成 功实现进口替代,成为国内规模最大的卫材热熔胶生产企业之一;在国外市场, 公司突破外资巨头的垄断局面,成为行业内少数有能力将产品销往海外高端客户 的国内厂商之一。
具体来看,在国内市场,发行人、汉高、富乐、波士胶四家占据了绝大部分 市场份额,合计市场占有率达到 80%以上,其中发行人市场占有率约为 15%; 在国外市场,汉高、富乐、波士胶三家仍占据主导地位,三家合计市场占有率达 到 70%以上,发行人的占有率则不到 2%,在海外市场尤其是北美、日韩及西 欧等消费市场庞大的区域份额仍很小。