2022.9.25

点评：木门窗行业，景气度低，成长性中。

木门窗是大行业，小公司，竞争格局分散。森鹰窗业所处的细分行业是节能铝包木窗，定位中高端市场。地产不景气，地产链不景气，消费降级，中高端市场难有作为。

参考同行上市公司，给予森鹰窗业静态20倍pe，即合理市值26亿，合理价格27.43元，对应发行价-28%。

p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测，而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差，就是因为股票有的高估，有的低估，才有交易机会。

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一、公司主营业务情况

公司是一家专注于定制化节能铝包木窗研发、设计、生产及销售于一体的高 新技术企业。公司在节能铝包木窗行业深耕多年，拥有较为完整的定制化生产线、 完善的营销网络及服务体系。

二、发行人所处行业基本情况及其竞争状况

（三）行业概况

1、节能铝包木窗行业发展概况

节能铝包木窗行业作为木门窗制造行业的细分行业，其产品与断桥铝合金 窗、塑钢窗等其他产品一同构成了节能窗市场的重要组成部分。

（四）行业竞争格局及行业内主要企业

节能铝包木窗行业属于充分市场竞争行业，市场化程度较高。节能铝包木窗 行业的竞争包括与传统窗产品的竞争，以及与断桥铝合金窗、塑钢窗等其他节能 窗产品的竞争。

传统窗产品主要定位于低端市场，与节能铝包木窗产品相比，进入门槛较低， 市场参与者众多，因此竞争相对较激烈且毛利率水平不高，随着我国城镇新建建 筑执行节能强制性标准的提升，传统窗将陆续被节能窗所替代。

断桥铝合金窗、塑钢窗定位于中端市场，由于采用型材进行加工，成窗生产 方式简单且灵活，市场主体较多且分散，产品定价更易于被市场接受。

节能铝包木窗产品主要定位于中高端市场，近几年来，行业开始涌现出规模 较大、品牌美誉度较好的优势企业，行业集中度逐渐提升，优势企业占据的中高 端市场形成了一定进入壁垒。此外，随着建筑外窗能耗标准的提高，节能铝包木 窗产品与其他节能窗产品相比，其低热传导性优势将进一步凸显，同时产品装饰 美观、隔音降噪的特点更为突出，其高端形象在消费者群体中将得以树立，该优 势在未来市场竞争中会进一步显现。

资料来源：上市公司招股说明书