【广发策略】反弹下半场， 报告摘要
市场处于什么状态，后期需要留意什么风险？我们前期提示微观结构修正进入第二阶段即超跌反弹阶段。该阶段通常短于前期下跌、股价收复前期跌幅一半左右，当前A股处于反弹下半场。微观结构修正阶段，股市是否转牛/熊的关键在于流动性是否维持宽松。后期主要不确定性在于流动性的潜在变化方向和幅度。未发生全面通胀的前提下，稳货币/紧信用但“不急转弯”是基准情景。观察4月中下旬的政策定调窗口。 
“热门股”迎来反弹，是应该积极布局还是逢高卖出？在超跌反弹之后，A股微观结构修正将进入第三阶段，前期“热门股”的超额收益会根据业绩走势分化，业绩将成为决定热门股后期相对走势的胜负手。“热门股”内部将分化，贴现率上行的过程中即期业绩更具优势，永续现金流好于远期现金流，上周主力反弹的品种也反映了这一变化。由于我们判断“热门股”超跌反弹进入下半场，因此建议利用反弹进一步调整持仓结构。广义流动性温和收紧、微观结构问题远未调整完毕、A股“热门股“的风险溢价仍处于历史较低水平，在贴现率易上难下的环境中，热门股的估值仍需继续消化。建议利用反弹进一步调整持仓结构。 
后期风格如何演变，选股重点关注哪些特征？A股微观结构修正一般都会带来大小盘的风格切换（本轮大盘—小盘）。此外，经验规律显示微观结构修正阶段，贴现率上行风格偏向价值，贴现率下行风格偏向成长。我们预计贴现率上行的概率略大一些，多小盘价值，混合搭配小盘成长是最佳策略。选股因子上，重视估值与盈利的匹配，小市值、低PEG策略将成为微观结构修正阶段后期的有效指引。从2021年盈利预测来看，低PEG、小市值的公司主要集中于化学制品、汽车零部件、专用设备、计算机应用、光学光电子、家用轻工等行业。 
财报季来临，哪些行业在一季度的盈利可能超预期？已发布一季报预告的205家公司，21Q1的盈利增速中位数达到了143%。盈利增速高于中位数的公司主要集中于化工、电子、机械设备。结合1-2月份的宏观数据侧面观察。从工业企业利润来看，筛选2021年1-2月相较2020年同期和2019年同期增速均超过整体工业企业利润增速的行业作为景气的主要拉动项，该类行业主要集中于上游原材料；以及中游制造的化工、造纸、专用设备、汽车、以及计算机电子设备等。
超跌反弹进入下半场，进一步调整持仓结构。微观结构修正带来中期风格切换，注重估值和盈利匹配，小市值和低PEG将更为占优。建议利用反弹进一步调整持仓结构：一季报可能超预期与低PEG的交集（化学制品/化纤/汽车/专用设备）；主题关注“碳中和”（钢铁/火电/电解铝）。 
风险提示： 疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。