2022.12.15

点评：半导体分立器件行业，景气度中，成长性高。

燕东微是一家IDM模式的半导体公司，主要产品有分立器件、模拟IC、特种IC及器件。在细分市场中，燕东微的ECM麦克风前置放大器和数字三极管晶圆的市占率较高，前者全球市占率33%，后者国内市占率30%，其他产品的则不突出。

相比华润微、士兰微等同样以功率半导体为主的IDM厂，燕东微的看点在于特种IC和器件，由于大客户保密，不清楚具体应用领域，但毛利率很高（超过60%），猜测是军工方向。从另一方面可以佐证：燕东微的募投项目是“基于成套国产装备的特色工艺 12 吋集成电路生产线项目” ，因为涉及军用，才对国产化那么迫切。

给予燕东微2022年40倍pe，即合理市值230亿，合理价格19.18元，对应发行价-13%。

p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测，而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差，就是因为股票有的高估，有的低估，才有交易机会。

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一、公司主营业务、主要产品和设立以来的情况

燕东微是一家集芯片设计、晶圆制造和封装测试于一体的半导体企业，经过三十余年的积累，公司已发展为国内知名的集成电路及分立器件制造和系统方案提供商。报告期内，公司承担了 16 项国家级及省部级科研或技改项目，其中包括 1 项国家科技重大专项，并参与了 4 项国家标准及 1 项电子行业标准的制定工作，连续六年获得“中国半导体功率器件十强企业”称号。

二、公司所处行业的基本情况及其竞争状况

（三）半导体行业发展现状及未来发展趋势

（1）分立器件

分立器件是指具有单一功能的电路基本元件，如二极管、晶体管等，主要实现电能的处理与变换，是半导体市场重要的细分领域。

（2）功率半导体

能够进行功率处理的半导体器件为功率半导体器件，功率半导体是电子装置中电能转换与电路控制的核心，典型的功率处理功能包括变频、变压、变流、功率放大和功率管理等。

功率半导体可以分为功率 IC 和功率分立器件两大类，其中功率分立器件主要包括二极管、晶闸管、晶体管等产品。

（3）数字三极管

手机等移动终端对空间要求较高，为了节省空间，在电路设计时将更多选择将电阻集成在三极管内部，因此，随着手机等移动终端的发展，数字三极管的市场需求将越来越大。据公开资料显示，2019 年全球包括三极管、MOSFET和 IGBT 在内整个晶体管市场规模约为 138.27 亿美元，2020 年则为 147.88 亿美元，同比增长 6.95%。从竞争格局看，数字三极管国内市场参与者主要包括燕东微、日本 Phenitec 公司、杭州友旺电子有限公司等，市场格局相对固定。

（4）ECM 前置放大器

ECM（Electret Condenser Microphone，驻极体电容传声器）麦克风是一种将声音转换为电信号的电子器件，因外围电路结构简单、使用灵活、灵敏度高、指向性好和性价比高等特点，广泛应用于各类智能终端上，如耳机、音箱、遥控器和电视机等。

根据 Yole Developpement 预测，ECM 麦克风、MEMS 麦克风、微型扬声器和音频 IC 市场规模 2017 年-2022 年复合年增长率将达到 6%，到 2022 年市场规模将达到 200 亿美元。新兴的 MEMS 麦克风和 ECM 麦克风由于各具特点，将在较长时期内共存。由于 ECM 麦克风在专业音频和语音声控等领域具有的独特应用优势和性价比优势，以及 TWS 耳机、语音识别组件等下游市场发展带来的麦克风总体市场需求量的上升，根据公司取得的来自用户端的反馈，近年来ECM 麦克风的需求量呈增长趋势。此外，ECM 前置放大器市场集中度较高，主要供应商包括燕东微、韩国 RFsemi 等，随着行业成熟度的提高，市场集中度可能进一步提升，对于出货量较大，已形成规模经济优势的厂商，将占据越来越大的市场份额。

（5）浪涌保护器件

浪涌保护器件，是一种为各种电子设备、仪器仪表、通讯线路提供安全防护的半导体器件。TVS 是一种二极管形式的高效能浪涌保护器件。

根据 OMDIA 发布的研究报告《TVS-ESD Components Market Analysis2021》，2020 年全球 TVS 市场规模约为 16.21 亿美元，2021 年全球 TVS 市场规模预计约为 18.19 亿美元。

国内市场来看，TVS 主要厂商包括安世半导体、英飞凌（Infineon）、安森美（ONSemiconductor）、商升特半导体（Semtech）、韦尔股份、乐山无线电、燕东微等。

（6）射频功率器件

射频（RF）是 Radio Frequency 的缩写，表示可以辐射到空间的电磁频率，频率范围在 300kHz-300GHz 之间，射频功率器件即工作在该频率范围内的电子器件。目前成熟的硅基射频功率器件主要有射频 LDMOS、射频 VDMOS 和高频三极管（双极型晶体管）三种，特点和应用场景比较如下：

射频功率器件广泛应用于通讯系统、人造卫星、宇宙飞船等领域。

目前，国内射频功率器件市场主要由国外厂商占据，包括美高森美、意法半导体、恩智浦、日本 NEC、日本瑞萨、美国 Polyfet 等，国内厂商在产品开发上逐渐取得突破并开始向国内市场供货，国内厂商包括燕东微、苏州华太电子技术有限公司等。

（7）特种集成电路及器件

特种集成电路及器件是指在高温、低温、腐蚀、机械冲击等特殊使用环境下仍具有较高的安全性、可靠性、环境适应性及稳定性的集成电路及器件。

特种集成电路及器件整体市场的竞争者呈现较为分散的局面，市场集中度不高，各大厂商往往仅在某个或某些细分品类市场占据优势。

一方面，特种集成电路及器件在仪器仪表、通信传输、遥感遥测、水路运输、陆路运输等特种领域拥有广泛的应用，市场空间较大；另一方面，伴随着国际形势不确定性的加剧以及贸易争端的频繁发生，我国半导体供应链受到了一定程度的限制，为维护供应安全，半导体全产业链的国产化成为大势所趋，特种电子行业的国产化率会进一步提高。

（五）发行人的市场地位和技术先进性

（1）分立器件及模拟集成电路市场地位和技术先进性

1）在 ECM 前置放大器领域，根据 Yole Developpement 发布的研究报告，2019 年至 2021 年全球ECM 麦克风的市场年均出货量约为 30 亿只。一个麦克风中配有一个 ECM 前置放大器，公司 2019 年至 2021 年 ECM 麦克风前置放大器年均出货量超 20 亿只，具有较高的市场份额。

2）在浪涌保护电路领域，根据OMDIA 报告中对 2021 年全球 TVS 市场规模约为 18.19 亿美元的预计及公司2021 年 TVS 产品销售额推算，公司 2021 年在全球 TVS 市场的市场份额约为1.03%。

3）在射频功率器件领域，以应用于对讲机领域的射频 LDMOS 产品为例，按照对讲机用射频 LDMOS 2020 年市场规模 1.68 亿颗及公司 2020 年该领域射频 LDMOS 出货量 3,663 万颗计算，公司在该领域市场占有率超过 20%。

4）在模拟集成电路领域，其中电压调整电路系列产品年出货量达 2 亿只。

5）在数字三极管领域，根据公司从客户处了解的信息及对同行业其他供应商年出货量的推测，国内数字三极管产品年总出货量约为 57 亿只，公司在国内数字三极管晶圆市场的市场份额在 30%以上。

（2）特种集成电路及器件市场地位和技术先进性

1）在特种光电器件领域，近年来公司光电耦合器特种市场份额快速增长，根据公司从客户处了解的信息，公司处于行业前列。

2）在特种分立器件领域，公司在高可靠场效应晶体管类产品中具有一定优势。

3）在特种模拟集成电路领域，公司产品在大电流单片器件领域具有一定优势，产品技术实力处于国内先进水平。

4）在特种数字集成电路领域，公司CC4000 和 54HC/HCT 系列产品已经基本涵盖了特种市场领域对上述系列产品的绝大部分需求，技术竞争力处于国内主流水平。

5）在特种混合集成电路领域，产品技术实力处于国内先进水平。

（3）晶圆制造市场地位和技术先进性

公司 6 英寸晶圆生产线2022 年 6 月产能已达 6.5 万片/月。公司 8 英寸晶圆制造生产线2021 年 12 月份月产已突破 5 万片。

资料来源：上市公司招股说明书