️️【中金快评】市场巨震，哪些没变，哪些变了？

周一A股和港股大跌，引发广泛关注。我们下半年的策略定调“轻指数、重结构、偏成长”。前期“偏成长”演绎得较为极致，近期我们提示结构性高估值可能会加大市场波动。综合市场最近进展，我们快评如下：

🔺1️⃣多重因素导致市场剧烈回调、震荡。周一开盘首先是港股指数大幅回调，随后A股蓝筹指数也跟跌。沪深300指数盘中最大跌幅4.51%，最终收跌3.22%，并创下2月见顶回调以来的新低，创业板指最多回调5.12%，最终收跌2.84%。港股恒生国企指数到目前为止回调4.17%。成交量上，A股周一在上周五较高的成交量上继续放量至约1.4万亿元，是去年7月份以来的新高。板块上，食品饮料、休闲服务、医药、地产等有政策担心的板块回调居前，银行也出现了明显回调，军工、与新能源、电动车及半导体相关的部分板块，回调相对有限。沪深港通南北向资金到目前为止分别大幅净流出约55亿亿元/128亿元。周一的回调，可能与多方面因素有关：1）近期对部分行业的监管政策进一步明晰，包括房地产、互联网平台、教育等，使得市场联想更多可能会影响到民生的板块会受到波及；2）市场有担心近期的调控政策，可能会带来海外资金大幅流出；3）对下半年整体增长特别是消费增长的担心也可能是潜在原因之一；4）市场预期中美在天津的会谈可能难以取得实质性进展，等等。

🔺2️⃣ “轻指数、重结构”，降低指数表现预期，偏重结构性机会。我们年初对今年市场定调是“虚实收敛”，重点在阶段性和结构性的机会；二月初开始提示“中期调整”，四月初开始提示市场进入“磨底期”、“偏向成长”，至今部分成长风格演绎得较为极致。我们前期提示结构性高估值可能使得市场波动加大，但“偏成长”的方向可能不会改变，有些类似2013年。市场在周一的大幅波动后，不少投资者可能会因此对后市变得“消极”。我们认为可能无须过度悲观。我们下半年的判断是“轻指数”，意思就是整体蓝筹指数的表现可能相对平淡，但即便如此，也无须过度悲观。一则，整体市场指数估值不高，中国政策已经开始稳中趋松，宽基指数大幅下行风险有限；二则，近些年来，中国市场无论A股和港股均是结构性的表现，考虑中国经济转型的整体背景，市场在接下来还是应该重点围绕结构性的机会。后续我们建议更加关注结构性机会，而淡化对宽基蓝筹指数的关注。

🔺3️⃣ 哪些变了，哪些没变？“轻指数”和“偏成长”均没变，波动可能会加大。在周一的市场回调后，尽管市场波动可能会加大，但无须对整体市场过度悲观。中国增长在放缓，但政策也在稳中趋松，市场整体估值不高，无论是A股还是港股。市场近期可能仍需要继续消化政策导向对市场的影响，对监管环境趋严的板块仍需要等待尘埃落定。但从市场情绪上看，市场局部情绪已经接近“恐慌”状态，后续需要关注何时情绪出现短线“反转”。大方向上，我们认为中国制造业从“三低一弱”走向“三高一强”的产业升级方向没有变化；中国整体消费升级趋势、走向品牌化的趋势也没有变化。对景气度高、产业逻辑明确、且产业周期持续相对长的部分成长方向，大方向上我们依然维持积极，近期如有调整，可能提供逢低介入机会。另外，随着市场利率水平的下行，部分高息稳健资产可能也会成为稳健收益之选，受到关注，如REITs及稳健的高股息个股。此外，我们需要关注下半年在增长稳中趋弱、消费偏弱的环境下的政策变化，包括近期的保障性租赁住房政策等。综合来看，我们判断市场宽基指数缺乏趋势、走势偏弱，但市场仍将呈现结构性的机会，波动中继续偏向成长。后续我们仍将跟踪海外疫情、重启节奏、政策预期及中国增长及政策情况，来更新市场节奏及表现结构的判断。

祝好。

Hanfeng