招商金属：钨业专精骨干，全产业链多点开花，看翻倍-韭研公社

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招商金属：钨业专精骨干，全产业链多点开花，看翻倍

价值挖掘机

下海干活的萌新

2023-06-05 19:40:56

【招商金属】章源钨业深度：钨业专精骨干，全产业链多点开花

1、深耕钨行业二十余载，实现全产业链布局。公司是专注于钨行业的骨干企业，钨粉产量位居全国第一，碳化钨粉产量位居全国第二。公司把握数控刀具国产替代浪潮，切入高成长性的热喷涂粉领域，有利于进一步强化行业地位，此外，石英砂有望孕育全新增长极。

2、上游坐拥钨矿资源，受益钨价上涨。公司是全球十大钨矿生产企业之一，拥有6座采矿权矿山，8个探矿权矿区。2022年，公司所辖矿权保有钨资源储量9.46万吨，锡资源储量1.76万吨，铜资源储量1.28万吨。公司是国内少数具有自产钨精矿能力的企业之一，钨精矿自给率达到20%，2022年公司钨精矿产量4000吨（65%WO3）。预期钨价上涨的背景下，公司的上游资源能够带来成本优势，增厚利润。

3、公司中下游产品持续放量，热喷涂粉增速可观。1）中游布局钨粉末，2022年钨粉、碳化钨粉销量分别为4041、4804吨，三年复合增速分别为24.97%、32.57%。2）下游布局硬质合金产品，2022年公司涂层刀片销量1700万片，三年复合增速26.64%，销售收入2.39亿元，三年复合增速32.57%。3）热喷涂粉是公司产业链下游新兴业务，2022年收入2431万元，同增63%，净利润272万元，同增32%，22年毛利率28.17%，显著高于其他粉末产品。

4、业绩快速增长，费用率、现金流改善明显。2022年度实现营业收入32.03亿元，同增20.23%，归母净利润2.03亿元，同增23.03%。近年来公司成本控制良好，期间费用率连续多年降低，2022年期间费用率为9.05%，同比下降1.05个百分点。公司经营现金流改善明显，2022年经营性现金流净流入2.10亿元，较上年增加0.32亿元。

5、投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为2.36、3.29、4.11亿元，对应PE为39.5、28.4、22.7倍，给予公司23年目标价为9.62元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：钨价格波动风险、公司项目进展不及预期、产品下游需求不及预期。

报告链接：https://mp.weixin.qq.com/s/bXvtOyyABmwzTLClx9sYiQ

联系人：刘文平贾宏坤18916920590 刘伟洁赖如川

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