黄金拥有商品属性、金融属性及货币属性，兼具抗通胀功能和避险功能。在美元与黄金脱钩后，黄金不再直接发挥货币职能，但其涨跌体现出与信用货币的地位博弈，通常呈现出与美元指数的负相关关系。

从黄金的金融属性出发，其定价逻辑可简化理解为名义利率与通胀的相对运行节奏变化，从历史数据来看，黄金价格也通常呈现出与美元实际利率（名义利率-通货膨胀）的负相关关系。

复盘黄金走势，从去年底开始市场预期美联储加息放缓，金价进入上行区间。今年3月爆出的硅谷银行破产事件，引发了市场对于银行业危机的担忧和年内美联储降息的预期，黄金因避险属性和货币属性继续实现价格的向上突破。

自5月以来，美国经济韧性超预期、美联储延续加息和偏“鹰”表态下，黄金价格出现了回调，伦敦金现几乎跌破1900美元/盎司，各黄金股的股价也整体随之迎来较为明显的调整。

但目前做多金价已经具备了不错的风险收益比。

金价上行存在压力，背后的深层原因在于此前美国通胀仍处高位致使美联储继续加息、经济动能和就业市场情况尚可、美元全球地位仍领先等。

但可以预见的是，随着疫情期间撒钱带来的超储消耗殆尽，短期、长期美债利率持续倒挂，PMI、CPI等指标进入下行趋势，惠誉下调美国主权评级AAA调至AA+等，美国的经济韧性恐怕难以维持。

且逆全球化大势下，全球多国也在持续推进“去美元化”。根据Russia Today报道，金砖国家计划在8月22日到24日的约翰内斯堡峰会上，推出一种以黄金为基础的新货币，与以信贷为基础的美元形成对比。

该计划推出后，已有41个国家对金砖国家的成员资格和新货币的实施表现出了兴趣。俄罗斯外交部表示，如果非洲国家表现出热情，金砖国家的扩张也可能被列入7月底举行的俄罗斯-非洲峰会的议程。

若该货币成功发行，有望在中长期内带动美元等信用货币相对黄金的贬值，进而推升黄金价格。

据浙商证券研究，以美联储开始降息为原点：前50~后35交易日，金价有望上行，历史区间最大涨幅近25%（加息结束对金价的历史区间最大催化幅度约11%）。而黄金股相对金价往往具备更高弹性，板块配置价值较高。

在看好金价上行的背景下，建议关注弹性高、以及经营稳健的头部黄金企业。

（1）看好赤峰黄金在困境反转逻辑下的弹性。

在前期矿山品位波动、采矿模型调整、原材料价格上涨、黄金租赁造成浮亏等因素下，公司业绩释放承压。往后看，公司持续推进降本控费工作，矿山品位波动改善明显，并锁定黄金租赁亏损，同时持续推进各矿山的产能建设，有望实现困境反转，未来弹性较大。

从公司发布的上半年业绩预告可知，二季度经营改善显著：

1）预计2023上半年实现归母净利润3.27亿元，同比-20.38%，环比+713.38%；实现扣非净利润3.71亿，同比9.62%，环比扭亏为盈。

2）单季度来看，预计23Q2实现归母净利润约2.52亿，同比+6.36%，环比+234.63%；实现扣非净利润约2.4亿，同比-0.49%，环比+82.45%。

参考研报：

《浙商证券-贵金属行业“下一个机会”系列一：黄金，关注高弹性及经营稳健的黄金股-230809》

《国信证券-黄金行业专题：加息末期，看好黄金板块配置机会-230809》