2023.10.30

点评：改性环氧树脂行业，景气度中，成长性中。

改性环氧树脂是复合材料使用的非金属基体材料中的一种，广泛应用于风电、电子电气元器件、交通运输、高压气瓶、石油化工、体育休闲、新型显示屏等行业。

惠柏新材的产品主要用于风电叶片，2021年在风电叶片用环氧树脂的市场占有率为23%。

风电在经历了2020-2021两年大量的新增装机后，2022年开始新增装机量下滑，行业整体处于景气度低点，但近期海上风电有一些边际改善，渗透率预期提高。

惠柏新材是上海市专精特新“小巨人”企业。

综上，给予惠柏新材2022年40倍pe，即合理市值26亿，合理价格28.18元，对应发行价+23%。近期IPO明显放缓，新股稀缺性增加，公司作为创业板小市值新股，预计上市首日会大幅炒作，注意风险。

p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。

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一、公司主营业务、主要产品及其变化情况

公司主营业务为特种配方改性环氧树脂系列产品的研发、生产和销售，主要包括风电叶片用环氧树脂、新型复合材料用环氧树脂、电子电气绝缘封装用环氧树脂等多个应用系列产品。此外，公司还少量销售用于 Mini\Micro LED 的量子点色转换墨水等产品以及为客户提供量子点应用的相关解决方案与服务。

二、公司所处行业的基本情况

（三）所属行业的特点和发展趋势

环氧树脂是指一种含有两个或两个以上环氧基团的高分子化合物，是环氧氯丙烷与双酚 A 或多元醇的缩聚产物。环氧树脂具有力学性能高，内聚力强、分子结构致密，粘接性能优异，固化收缩率小，绝缘性好，防腐性好，稳定性好，耐热性好等特点，被广泛应用于复合材料、涂料及胶粘剂以及电子电气等各个领域。

特种配方改性环氧树脂是指为满足下游客户需求，在基础环氧树脂中混入不同类型、不同比例的固化剂、稀释剂以及其他添加剂等配方后对其改性的产品。特种配方改性环氧树脂通过不同加工工艺与增强材料结合成为新型树脂基复合材料，应用广泛，包括风电叶片用树脂、新型复合材料用树脂等，同时也可单独应用于电子电气绝缘封装。

在风电叶片用基体树脂材料方面，目前市场上主要的叶片制造商均采用环氧树脂作为叶片灌注成型的基体材料，有少数厂商采用乙烯基酯树脂或不饱和聚酯树脂。从功能角度来说，环氧树脂、乙烯基酯树脂或不饱和聚酯树脂均是作为风电叶片制造的基体材料，与玻璃纤维或碳纤维复合后成为复合材料，用于风电叶片的灌注成型。环氧树脂被广泛应用于叶片的生产制造主要是因为其具有良好的力学性能、耐化学腐蚀性和尺寸稳定性，更有利于叶片在严苛的环境下保证运作效率和使用寿命。

根据全球风能理事会预测，2023-2027 年，全球每年新增风电装机容量都能超过 110GW。

（七）公司在行业中的竞争地位

2020年公司“年产2万吨风电叶片用环氧树脂”投产，公司销量大幅增长，公司风电叶片用环氧树脂市场份额不断提高，由2019年的9.63%提高至2020年的15.87%，2021年进一步提高至22.86%。2020年公司风电叶片用环氧树脂市场份额略高于上纬新材，2021年和2022年公司风电叶片用环氧树脂市场份额明显高于上纬新材；2020年、2021年和2022年公司风电叶片用环氧树脂市场份额显著高于聚合科技。

资料来源：上市公司招股说明书