海德股份：A股唯一 AMC 标的+ 开始步入利润释放期

（关注原因：中线，公司是A股唯一 AMC 标的，开始步入利润释放期，公司成长弹性较大，本年度净利润有望创新高）

1、8月17日晚公告公司与与中国东方资产管理股份 有限公司广西壮族自治区分公司 签署《战略合作协议》，东方资管累计管理处置各类不良资产近两万亿元，东方资管广西分公司是中国东方资产管理股份有限公司在广西设立的唯一一家 分公司，负责广西壮族自治区、贵州省两省/区的业务开展工作。

2、公司是A 股唯一主营不良资产管理业务的持牌 AMC 企业，经营优势显著。1）积极转型 AMC。公司历经两次战略转型，成为 A 股唯一 AMC 标的。2）稀缺牌照优势。借助稀缺牌照和丰富的项目储备，实现业务扩量。3）业务多元协同。公司以“不良资产主业+核心特色业务”双轮驱动模式作为长期发展思路，前者为主线，后者则抓机遇，多元布局，实现业务协同效应。4）灵活布局抢占先机。公司积极布局海南省内外业务，利用政策优势和市场化机制抢占先机。

3、业务范围广阔、积极创新，公司成长弹性较大，本年度净利润有望创新高。1）净利润有望创新高。近年来公司管理效率逐步改善，费用率趋稳，净利率持续提升。2017 年-2020 年净利润分别为 0.73 亿，1.21 亿，1.1 亿和1.28 亿，2021Q1 为 0.48 亿，较上年同期增长 44.26%，净利润 2021 年有望创新高。2）杠杆率低于行业水平，成长弹性较大。2018 年-2020 年公司杠杆率分别为 1.22，1.42 和 1.40，低于中国信达、中国华融同期水平，公司具备较大规模扩张和盈利提升的弹性空间。3）业务多元协同，不良资产管理规模持续增长。2017 年至 2020 年，公司不良资产投资余额由 34.32 亿持续上升至 47.52 亿，年均复合增长率 11.5%。公司主营业务与核心特色业务结合，业务协同带来核心竞争力提升。

4、不良资产处置行业呈现“5+2 +外资系+非持牌+银行系 AIC”的多元化格局，市场空间持续扩大。1）行业格局。目前我国共有持牌 AMC 63 家，其中全国性 AMC 5 家，地方性 AMC 58 家，形成了“5+2 +外资系+非持牌+银行系AIC”的多元化格局成为实体经济和金融体系之间的桥梁，同时，地方性 AMC不断扩容，逐步成长为行业中不可小觑的力量。2）市场空间。我国不良资产处置行业市场空间广阔。因新冠疫情导致全球多个经济体 GDP 陷入负增长，国内外经济政治形势日趋复杂多变，部分产能过剩行业和结构转型行业中的非金融企业偿债能力也有所下降，引起不良资产总供给量的上升和 AMC 行业市场空间的持续扩大。3）政策支持。银保监会于 2021年 1 月发布《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》，正式批准单户对公不良贷款转让和个人不良贷款批量转让，拓宽了个人不良贷款的处置路径，将为我国不良资产行业带来重大发展机遇。

5、天风预计 2021-2023 年营业收入分别为 4.1 亿元，5.6 亿元和 7.7 亿元，净利润分别为 2.2 亿元，3.2 亿元和 4.6 亿元，考虑到公司开始步入利润释放期，未来几年公司业绩将维持高速增长态势，给予公司 2022 年 28 倍 PE 估值，对应市值 89 亿。