明志科技：国内高品质铝合金铸件及制芯装备领先制造商

1、主营业务：公司专注于砂型铸造领域，以高端制芯装备和高品质铝合金铸件为两大业务，为客户提供高效智能制芯装备、铸件产品的研发与制造。

2、核心看点：

（1）公司海外市场业绩亮眼，铸件领域有望持续受益于行业进口替代及汽车轻量化需求扩张。公司产品广泛出口，2020年海外收入规模为2.3亿元，海外收入占总收入比例为37.7%，其中欧洲为主要出口地区，铸件产品客户主要为威能、Ideal和西屋制动等；装备产品主要客户为美达欧洲、Montupet等。铸件领域，公司2020年热交换器铸件领域收入占比达到47.74%，在冷凝式壁挂炉热交换器领域公司竞争优势明显，海外主要冷凝式壁挂炉厂商如威能、喜德瑞、Ideal、博世等均为公司客户，而国内市场多数厂商尚未完全掌握铝合金热交换器开发技术，国内冷凝式壁挂炉进口产品占比达50%以上，公司作为得到国际客户认可的生产商，未来进口替代空间较广。根据佰世越资讯数据，2019年中国采暖行业产品普及率不足10%，而同期欧美国际普及率达90%以上，随着国内“煤改气”政策推进，我国壁挂炉市场需求有望逐步释放。

（2）2020年公司商用车零部件收入占比为13.87%，为公司铸件领域第二大业务收入领域。铝合金是汽车轻量化最理想的材料之一，理论上铝制汽车能够比钢制汽车减重30%至40%，未来汽车轻量化趋势推动铝合金铸件需求持续扩张。本次募项目达产后公司逐渐将提升1.15万吨/年的产能，合计逐渐产能有望由2020年不足0.9万吨/年甚至2万吨/年以上，在当前公司产能利用率在90%以上的情况下帮助公司打开产能瓶颈。

（3）公司实现铸件及装备协同发展，制芯装备技术水平达到世界第一梯队，进口替代空间巨大。2020年公司制芯装备业务收入1.86亿元，占总收入30%，公司在制芯装备领域稳居全球第一梯队，与德国兰佩、西班牙罗拉门迪和瑞士卢伯股份水平相当。公司采用集成式设计理念，将原本分散的分体设备集成为一个制芯单元，拳头产品MiCC300生产高效、能耗低、制芯质量稳定，获“全国铸造装备创新奖”。未来下游铸造厂商趋向于与具备成套装备生产能力、提供专业铸造系统解决方案能力以及自动化生产系统改造能力的供应商合作。按照2018年我国制芯装备市场规模50亿元计算，公司2018年市占率不足3%，整体进口替代空间较大。

3、行业分析：

（1）砂型铸造工艺应用广泛，制芯设备市场空间较大。砂型铸造是目前铸造工业的主要生产工艺，预计未来10至20年内，将持续保持广泛应用。而制芯装备作为实现砂型铸造的核心装备之一，预计其未来具有持且稳定的市场需求。此外，随着淘汰落后铸造产能政策的实施，传统砂型铸造行业面临较大的转型升级压力，这在一定程度上也推动了制芯装备行业发展。2018年，我国制芯装备（含造型）市场规模约为50亿元，预计到2035年，市场容量将达到100亿元，整体呈现持续增长态势。

（2）全球铝合金铸件市场持续发展。目前，铝合金铸件占全球铸件产量的17%左右，且自2010年以来，全球铝合金铸件产量呈持续增长态势。在汽车轻量化趋势下，铝合金铸件在汽车零部件制造上的应用仍将逐步增加。根据《铝时代（AluminiumTimes）》统计，预计到2025年，全球铝合金铸件的市场份额将达到973.6亿美元。我国铝合金铸件行业发展也较快。根据中国铸造协会统计，2010年至2019年，铝合金铸件产量自380万吨增长至685万吨，年复合增长率达6.77%，较全国铸件总产量增长速度高出2.34个百分点。

4、可比公司：铂力特、旭升股份、伊之密、爱柯迪、文灿股份

5、竞争对手：前进科技、德国兰佩、西班牙洛拉门迪、瑞士卢伯

6、数据一览：

（1）2018-2020年，营业收入分别是4.7亿、5.9亿、6.1亿，复合增速14.08%；归母净利润分别是2835万、7412万、11769万，复合增速103.72%。2018-2020年净利率6.03%、12.56%、19.22%，ROE10.29%、22.10%、25.92%。发行价格17.65元/股，发行PE22.955，行业PE32.81，发行流通市值5.42亿，市值21.66亿。

（2）公司预计2021年1-3月营业收入11,402.68万元至13,057.89万元，同比-1.58%至12.71%，扣非净利润为1,730.29万元至2,261.65万元，同比5.38%至37.74%。

（Wind、公司招股意向书、国泰君安证券研究）

津荣天宇:电工电气及汽车领域领军企业，创业板上市

1、主营业务：公司地处天津，是国内领先的专业从事精密金属模具及相关部品的研发、生产和销售的高新技术企业，公司以精密模具开发、精密冲压、精密钣金、铝合金超低速压铸、自动化焊接及自动化组装六大核心技术为支撑，以精益化、柔性化和规模化生产为目标，为电气及汽车领域全球高端客户提供贴合需求的低成本、高品质产品和服务。

2、核心看点：

(1)公司产品涵盖电气和汽车两大领域，其中电气精密部品主要客户包括施耐德、ABB和西门子等全球领先的电力电气巨头；低压配电部品广泛应用于轨道交通、医疗设施、智能楼宇、大型工业企业电力设施等领域；工业自动化部品广泛应用于机器控制及过程自动化、数据中心、智能工厂控制单元等领域；中压配电及能源设备部品广泛应用于智能电力电网、中压输配电工程、大型基建工程等领域。汽车精密部品包括减震部品、安全部品、空调及座椅部品、轻量化部品，主要客户包括东海橡塑、电装、丰田纺织、丰田合成及采埃孚-天合等全球汽车零部件供应商百强企业，产品广泛应用于丰田、本田、日产、大众、通用等知名汽车品牌。

(2)公司形成了以天津辐射环渤海、嘉兴辐射长三角、东莞辐射珠三角，武汉辐射华中的国内区域布局，部分高端产品已出口至欧洲及北美等地区。此外公司在泰国及印度分别布局了子公司进一步开拓东南亚及印度市场。未来，公司将继续跟随客户构建起覆盖全球的网络工厂体系。公司定位高端市场，在电气部品领域，公司是世界五百强和电气巨头——施耐德的全球核心供应商，2018年获得“施耐德全球最佳品质奖”，2019年获得“施耐德全球生产型最佳供应商”，成为第一家获此殊荣的中国供应商。

（3）招股说明书书显示，公司董事长孙兴文、董事闫学伟、董事副总兼董秘云志、董事韩凤芝四人为津荣天宇的的实际控制人，赵红为公司董事总经理，戚志华为公司监事会主席。上述人员均有在国有企业任职的历史。

（4）值得注意的是公司出现不少关联交易：东海橡塑始终位列津荣天宇第二大客户，津荣天宇还向东海津荣采购模具。然而东海津荣与发行人客户东海橡塑同属住友理工株式会社控制，津荣天宇董事闫学伟兼任东海津荣董事。另外还有第四大客户北京金鹰，北京金鹰不仅是津荣天宇的大客户，还是其第一大供应商。大客户又身兼供应商的情况，怎样保证交易价格的公允性，值得关注。

3、行业分析：

（1）电气工程规模持续扩张。近年来，受智能楼宇和轨道交通项目密集建设、大型基建投资加速及工业自动化程度不断加深的影响，我国房地产行业、基础设施建设和工控市场对智能化自动化的中低压配电设备需求不断增加。券商表示目前我国中压配电及能源设备行业市场前景广阔，预计在未来相当长的时期内将保持快速发展的势头。

（2）汽车市场需求增长迅速。下游汽车市场的需求增长带动公司汽车精密部品业务的收入增长。近年来，全球主要国家汽车(乘用车和商用车)产量从2012年的8423.62万辆增长至2019年的9178.69万辆;汽车销量从2012年8212.91万辆，增长至2019年的9129.67万辆。我国年均复合增长率连续多年位列全球第一。根据世界汽车工业协会数据，2019年我国汽车销售数量占据全球市场份额的28.02%，远高于位居第二位的美国(11.85%)和第三位的日本(10.55%)，是全球第一大汽车消费市场。

4、竞争对手：锐新科技、华达科技、常青股份、祥鑫科技

5、主要募投项目：公司实际募集资金总额4.38亿。拟投资2.93亿元建设：精密部品智能制造基地项目、研发中心建设项目以及补充流动资金项目。

6、数据一览：

（1）2017年-2020年底，公司的营业总收入分别为7.35亿元、8.63亿元、8.74亿元、9.9亿元;2017-2020年的年均复合增长率为7.73%。归母净利润分别为3211.7万元、4335.8万元、5325.9万元、6237.4万元;2017-2020年的年均复合增长率为18.05%。发行价格23.73元/股，发行PE32.73，行业PE33.26，发行流通市值4.39亿，总市值17.53亿。

（2）公司2021年一季度预计净利润1490万元至1690万元，营业收入较上年同期增长51.79%-62.63%， 归属于发行人股东的净利润较上年同期增长42.61%-61.75%，归属于发行人股东扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长45.58%-65.12%。（资料来自公司官网、官微、招股说明书）

博众精工：苹果产业链上的自动化设备供应公司，明日科创板上市

1、公司介绍：公司主要从事自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件以及工装夹（治）具等产品的研发、设计、生产、销售及技术服务，同时，公司亦可为客户提供智能工厂的整体解决方案，业务涵盖消费电子、汽车、新能源等行业领域。

自动化设备（线）主要有自动化检测设备、自动化组装设备、自动化柔性生产线、自动化物流仓储设备（系统）等，可执行对来料尺寸、外观、功能等进行高精度快速检测，对产品的零部件进行装配、贴合、覆膜、包装等多种自动化操作，能够有效取代人工劳动提高客户生产效率，同时，可以配合其他工序设备和物料输送带共同组成柔性自动化生产线系统，报告期内为公司主要收入来源，占比70%+。

治具类产品治具是用于协助控制位置或动作的一种工具，广泛应用于自动化生产过程。其规格与产品规格有高度关联性，且具有消耗品性质，更新速度较快。公司的治具类产品主要为功能治具，包括测试治具和生产治具。测试治具的主要用途是精确测试产品的电压、电流、功率、频率等参数，生产治具则主要用于部件定位、压合、锁螺丝、刷锡膏等生产环节，营收占比25%左右。

核心零部件产品主要有直线电机、电光源等自动化设备、工业机器人的核心部件，主要用于为自动化生产提供驱动、光源等相关功能；同时，也包括行业自动化设备上的精密结构件、关键功能件等，营收占比5%左右。

2、行业介绍：2018年中国自动化市场规模达1830亿元，同比增长10.5%。然而我国生产制造业中自动化率远低于欧美发达国家：2016年我国工业机器人在制造业每万名工人中的密度为505台/万人，而日本、美国、德国、意大利等国家汽车行业机器人密度普遍高于1000台/万人的水平。随着“中国制造2025”战略目标的逐步实现，我国智能装备制造业有望在“十三五”期间迎来发展的机遇。

自动化设备的下游应用主要包括消费电子产品制造业、汽车制造业、家电制造业等。自动化设备是这些下游行业企业生产经营的基础设备，考虑到自动化设备的“定制性”特征，下游行业的产品需求对自动化设备行业有着直接的影响，下游行业的快速增长将会显著推动本行业市场容量的扩大。

竞争对手情况（以2020年营收、净利润、5.6市值为对比指标）：

赛腾股份20.28亿  1.75亿38亿市值

先导智能58.58亿  7.68亿799亿市值

赢合科技23.85亿  1.91亿110亿市值

机器人26.60亿-3.96亿  150亿市值

江苏北人4.73亿0.29亿17亿市值

瀚川智能6.03亿0.44亿28亿市值

天准科技9.64亿1.07亿56亿市值

公司25.97亿2.39亿与同为苹果产业链的赛腾股份有一定对比性

3、竞争优势：

1）公司提前向核心零部件领域研发布局，在机械、电控、机器视觉等方面持续、投入，在运动控制底层算法、伺服算法、视觉软件算法、电机设计仿真、运动控、制及驱动硬件平台、工业镜头及光源设计、机器人控制及软件开发方面取得了一定突破。

2）截止2020年9月底，公司共取得有效授权专利总计1,655项，其中发明专利总计835项，专利数量众多。公司技术研发人员数量达到1487人，占公司员工总人数的35.80%。公司参与制定了机器人领域国际标准1项，国家标准10项，行业标准4项。

3）公司在工业自动化底层技术方面积累雄厚。其中，精密机械设计方面公司运用了先进设计制造技术理论与方法，拥有完善的建模及仿真技术，可以实现产品智能化的设计与制造；公司还掌握精密运动控制、驱动技术，拥有自主研发硬件平台，并掌握相关的核心算法；机器视觉方面，公司拥有相机、工业镜头、光源及2D\3D软件平台并自主研发了相关核心算法；工业机器人方面，公司拥有具备自主知识产权的精密机械、控制器及软件平台，并具有相关核心算法及定制开发能力。此外，公司积累了完善的测试方法及测试能力，有效的保证了产品的稳定性、可靠性。

4、公司特点：

苹果占比收入大，报告期内发行人对苹果公司及其指定EMS厂商销售收入占当期营业收入的比例分别为84.90%、71.82%、73.31%和65.37%。

公司外销产品主要运往中国大陆保税区，客户主要为苹果公司以及富士康、广达、纬创、和硕等代工厂商位于保税区内的下属公司。

公司为国内唯一可向汽车整车及汽车零部件行业提供高性能移动机器人（AGV）系列标准产品的企业，在移动机器人（AGV）产品领域，占据我国汽车整车装配生产线市场80%左右的市场份额。

5、募投资金项目：

56021万元用于消费电子行业自动化设备扩产建设项目、9197万元用于汽车、新能源行业自动化设备产业化建设项目、10068万元用于研发中心升级项目、40000万元用于补充流动资金。

6、财务情况：

2018/2019/2020年的营收分别为25.18/21.11/25.97亿元，扣非净利润分别为3.07/2.83/2.01亿元。

同飞股份：国内数控装备制冷领域具备业务规模和产品覆盖面的主要厂商之一

1、同飞股份，国内数控装备制冷领域具备业务规模和产品覆盖面的主要厂商之一，主营业务是从事工业制冷设备研发、生产和销售，主要产品可分为液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器四大类，并成为目前以数控装备、电力电子装置制冷为核心应用领域的工业制冷解决方案服务商。

2、公司专注于工业制冷领域，已在行业内形成较高的市场知名度，拥有优质稳定的客户资源已在工业制冷设备领域建立了较为突出的竞争优势，奠定了较优的市场地位。公司液体恒温设备主要应用于数控装备（包括数控机床、激光设备等），电气箱恒温装置主要应用于数控装备电气控制柜、激光器柜体、电力电子装置的电气控制箱制冷，纯水冷却单元主要应用于电力电子装置，特种换热器则主要应用于工业洗涤设备，相对于同行业通常将业务定位于某一个应用市场而言，公司下游覆盖面较广。数控装备（主要包括数控机床和激光设备）制冷领域是目前公司产品应用占比最大的领域。国内生产厂商较多，但普遍规模较小；目前公司已成为北京精雕科技、海天精工、武汉锐科光纤激光、德国埃马克集团、瑞士 GF 阿奇夏米尔集团等国内外知名企业的供应商，是国内数控装备制冷领域具备业务规模和产品覆盖面的主要厂商之一。 在激光加工设备领域，公司已成为通快（中国）、百超（天津）、天田（中国）、华工法利莱等国内外知名激光设备企业供应商。在激光器领域，公司生产的液体恒温设备可用于配套激光器制冷，目前公司已成为锐科激光、创鑫激光为代表的众多激光器设备生产厂商的配套供应商。公司的纯水冷却单元产品可用于输变电行业、电气传动、新能源发电等领域，目前公司已成为思源清能、西门子（中国）、新风光等等知名企业的供应商，公司的下游客户均在其所在行业具有较高的知名度。

3、行业分析：绝大部分的工业设备在生产过程中均会产生热量，会对设备产生热形变和热老化，使设备生产效率下降，寿命降低。理论上，工业制冷设备可应用于一切工业设备的热量排放，应用领域广阔。 数控机床总体需求规模大：根据中国机床工具工业协会的数据，2019 年我国机床消费额为 223 亿美元，占当年全球消费额 821 亿美元Intelligence）的 27.2%；从数控化率角度，2018 年我国机床工具行业规模以上企业的金属加工机床产品数控化率约为 29.7%，较发达国家 70%以上的数控化率仍有较大差距。这为包括制冷系统在内的数控机床上游行业提供了较大的市场容量。 目前中国激光设备市场呈良好发展，市场规模逐步扩大，激光设备市场规模从 2013 年的 195 亿元增加至 2019 年的 658 亿元，年复合增长率为 22.47%。

4、竞争格局：数控装备（主要包括数控机床和激光设备）制冷领域国内生产厂商较多，但普遍规模较小。在数控机床制冷领域公司竞争对手主要为 Rittal GmbH & Co.KG、HYFRA Industriekuhlanlagen GmbH 以及哈伯精密股份有限公司等国际知名厂商，在激光设备制冷领域公司竞争对手主要为广州特域机电有限公司。在激光产业领域，欧美地区起步较早，激光产品应用的技术先进程度、渗透优势明显，并涌现出一批知名的激光领域企业。电力电子装置制冷领域目前国内市场集中度相对较高，该领域形成了以广州高澜节能技术股份有限公司为代表的少数几家公司为主的竞争格局。

5、2018-2020年营业收入3.78亿、4.19亿和6.12亿，复合增长率为27.2%，净利润7770万、7404万和1.25亿，复合增长率26.8%。可比公司：高澜股份、英维克、佳力图。发行价格85.50，发行PE36.27，行业37.27，发行流通市值11.12亿，市值44.46亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安等券商研报）