山西焦化：参股稀缺焦煤资产，价值重估开启-韭研公社

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山西焦化：参股稀缺焦煤资产，价值重估开启

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2021-08-25 13:25:27

山西焦化（600740看60%空间）：参股稀缺焦煤资产，价值重估开启公司中报大超预期，上半年归母13.75亿利润（+206%），其中Q2归母9.24亿（环比+105%）。业绩超预期核心原因在于Q2持有中煤华晋49%股权贡献投资收益7.6亿（环比+129%）。自2018年度收购已累计带来51.6亿元投资收益，占同期公司归母利润115%。中煤华晋在产产能1020万吨（权益873万吨）、在建400万吨预计2024年投产，主要产品为稀缺优质瘦煤和无烟煤。中煤华晋销售价格跟随市场上涨，2021年上半年净利率达到42.4%，盈利能力遥遥领先于行业平均水平。焦煤价格强势目前来看基本无解，核心原因在于供给难以释放（国内再度安全大检查、外蒙疫情、澳洲零进口），且价格传导顺畅（铁矿下跌钢铁高利润、焦炭涨价维持对焦煤强采购），7月以来焦煤涨价幅度已经超过上半年涨幅，Q3利润预计进一步暴增。焦煤价格较年初已实现翻倍，下半年盈利有望加速，市场将重新认识公司的强盈利能力。公司焦炭产能354.6万吨，伴随焦化产业景气度回升，焦炭业务盈利重回正常水平。控股子公司山焦飞虹(75%)在建60万吨煤制烯烃项目，测算远期可贡献8.1亿归母净利增量。我们预计公司2021~2023年实现归母净利润37.08、48.44、48.58亿元，EPS分别为1.45、1.89、1.90元，当前市值仅159亿，低估明显，给予目标价9.81元，增持评级。

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