潍柴动力：定增落地助力新成长，长期竞争优势再增
万象资本
孤独求败的机构
2021-08-05 10:28:05
投资者来源广泛、阵容较强，侧面印证公司投资价值。根据公司公告，我们认为本次定增的投资者以长线投资者与政策性支持基金为主。本次定增单份金额较大，我们认为投资者经过与公司的深入沟通、全面了解后选择参与定增，是对公司投资价值的侧面印证。
新业态将步入兑现期，为公司提供长期成长性。我们认为本次公司定增所支持的新业态项目将逐步进入兑现期，包括政策支持力度越来越大的氢燃料、近几年销量高增长且机型结构不断大型化的大缸径工业动力、在国内即将进入扩张期的KION、国六阶段更高性能的发动机平台和集成配套优势逐步显现的液压动力总成等。我们认为公司新业态业务的逐步落地与成长有望为公司的中长期发展提供更强有力的动能，进一步打开公司的估值空间。
重卡排放标准切换或将带来短期扰动，2H21销量仍有支撑。我们认为，重卡及发动机业务是公司的“现金奶牛”业务，虽然短期重卡行业销量可能受到排放标准切换扰动，但我们认为“国五”排放标准车辆的抢装对3Q21重卡销量的透支或将低于市场预期，且对4Q21重卡销量的边际影响较弱；部分对低排放标准容忍度较低的区域用户存在等待国六车全面铺货再购买的情况，对3Q21重卡行业销量也有望形成支撑。同时，我们认为，虽然短期原材料价格波动可能形成制约，但2Q21公司重卡发动机业务在气体机盈利能力恢复的带动下仍有望同比增强；公司市占率也有望实现同比增长，进一步支撑2Q21业绩。
估值建议
维持盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年13.8/12.5倍P/E；当前H股股价对应2021/2022年11.8/10.7倍P/E。我们重申A股维持跑赢行业评级和26.00元目标价，对应2020/2021年19.4/17.6倍P/E，较当前股价有41%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和27.00港元目标价，对应2020/2021年17.3/15.7倍P/E，较当前股价有47%的上行空间。
新业态将步入兑现期，为公司提供长期成长性。我们认为本次公司定增所支持的新业态项目将逐步进入兑现期，包括政策支持力度越来越大的氢燃料、近几年销量高增长且机型结构不断大型化的大缸径工业动力、在国内即将进入扩张期的KION、国六阶段更高性能的发动机平台和集成配套优势逐步显现的液压动力总成等。我们认为公司新业态业务的逐步落地与成长有望为公司的中长期发展提供更强有力的动能，进一步打开公司的估值空间。
重卡排放标准切换或将带来短期扰动，2H21销量仍有支撑。我们认为，重卡及发动机业务是公司的“现金奶牛”业务，虽然短期重卡行业销量可能受到排放标准切换扰动，但我们认为“国五”排放标准车辆的抢装对3Q21重卡销量的透支或将低于市场预期，且对4Q21重卡销量的边际影响较弱；部分对低排放标准容忍度较低的区域用户存在等待国六车全面铺货再购买的情况，对3Q21重卡行业销量也有望形成支撑。同时，我们认为，虽然短期原材料价格波动可能形成制约，但2Q21公司重卡发动机业务在气体机盈利能力恢复的带动下仍有望同比增强；公司市占率也有望实现同比增长，进一步支撑2Q21业绩。
估值建议
维持盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年13.8/12.5倍P/E；当前H股股价对应2021/2022年11.8/10.7倍P/E。我们重申A股维持跑赢行业评级和26.00元目标价，对应2020/2021年19.4/17.6倍P/E，较当前股价有41%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和27.00港元目标价，对应2020/2021年17.3/15.7倍P/E，较当前股价有47%的上行空间。
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