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业绩弹性继续释放，盈利能力有望持续提升

尔夫

散户

2021-09-02 22:07:31

公司毛利率受冲击较小，表现出较强经营稳健性，激励机制大幅改善后盈利能力大幅

提升，看好重组后新徐工市场地位进一步夯实，盈利能力有望持续提升。

投资要点：

结论：21H1 公司营收、归母利润分别为532 亿、38.0 亿，增长 51.8%、84.5%，超市场预期。基于公司盈利能力改善，上调 2021-22 年 EPS 至 0.81（+0.04）、0.88（+0.04）元，新增 2023 年 EPS 0.93 元，参考可比估值，给予 2021 年 12 倍 PE，下调目标价至 9.72 元，增持。

收入端高速增长，毛利率冲击较小。21H1 起重机、桩工、铲运、高机营收分别增长 50.4%、49.9%、52.1%、55.7%，单季度看，21Q2 营收增长33.1%。21H1 毛利率 15.8%（同比-2.5pct），其中备件毛利率 6.5%（同比-2.9pct），主机毛利率 20.2%（同比-1.4pct），其中起重机、桩工毛利率分别下滑 2.6pct、3.6pct，其他主机毛利率 18.4%（同比+1.1pct），高机、路面、压实、环卫机械毛利率均有提升，表现出较强经营稳健性。

激励机制大幅改善，盈利能力显著提升。母公司混改及员工持股完成后，公司治理及员工积极性大幅改善，21H1 毛利率小幅承压下，归母净利率7.1%（同比+1.2pct），扣非 6.8%（同比+1pct），ROE 11.2%（同比+4.6pct）。因 20H1 大额汇兑损失，21H1 财务费用大幅减少，下半年仍有较大降幅。21H1 延续谨慎计提政策，计提比例未改变，应收账款周转加速，经营净现金流 37.5 亿，大幅提升，减值损失回归正常水平，资产质量持续优化。

重组持续推进，看好新徐工发展活力。4 月 20 日，公司发布重组预案，拟吸收合并徐工有限，并配套战投融资，目前仍在推进。我们看好资产注入对公司行业地位夯实及机制进一步优化，盈利能力有望持续提升。

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