【兴证金属】神火股份：量价齐升正兑现，高盈利或将持续
水若冰
航行五百年的萌新
2021-04-08 23:21:46
主要财务指标
投资要点
❀ 事件：公司2021Q1预计可实现利润总额为10.05亿元，同比（重述前）+570.07%，归母净利润5.8亿元，同比（重述前）+1375.47%，基本每股收益为0.26元/股，同比（重述前）+1138.1%，业绩超预期。
❀ 点评：电解铝业务超预期，煤炭业务或扭亏为盈
- 电解铝业务：量价齐升，利润逐渐释放。①随着云南水电铝一体化项目逐步投产，预计公司Q1可实现电解铝销量34.45万吨，同比+72.25%；（2）预计2021Q1公司电解铝产品不含税售价同比上涨23.72%；（3）受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响，2021Q1电解铝单位完全成本同比增加4.89%。综合来看，售价提升且销量几近翻倍，量价齐升正逐步兑现。
- 煤炭业务：高煤价+精细化改革，或助力煤炭业务扭亏为盈。公司煤炭产品主要包括贫瘦煤和无烟煤，依照国内平均报价来看，2021Q1贫瘦煤销售均价为1028.68元/吨，同比+7.37%，环比+13.55；无烟煤（优选）销售均价为560.33元/吨，同比+11.27%，环比+6.9%。高煤价或助力公司煤炭业务扭亏，叠加公司积极实行的精细化管理，煤炭业务或逐步为公司贡献利润。
❀ 未来核心看点：
- ①云南神火二期逐渐达产，公司电解铝产能进一步提升。目前公司云南神火二期三段（15万吨）将于6月逐步投产，年内公司水电铝产能有望进一步提升至49%，或随着碳中和的持推进，公司云南布局的优势更加凸显。
- ②梁北扩产+泉店增量+大磨岭投运，公司煤炭板块将步入增量时代。A.公司2020年定增用于梁北煤矿150万吨改扩建项目：项目原设计产能90万吨/年，通过新增采区的开拓、开采以及配套的相关设施设计，净增产能150万吨，项目总投资20.28亿元，内部收益率（税前）为12.46%，根据可研，按产品综合售价538.29元/吨（不含税）测算，可实现营业收入8.07亿元/年、净利润2.15亿元/年，若以煤价800元/吨计，则项目对应净利润超过5亿元；B.泉店煤矿50万吨增量：核定产能由120万吨增长至210万吨，但产量较核定产能仍有50万吨左右的增产潜力；C.大磨岭煤矿60万吨：2020年已经实现联合试运转，2021年有望贡献显著的产量增量。
❀ 业绩预测：假设2021-2023年现货铝年均价为16000/16000/16000元/吨，公司铝锭及铝水出货量分别为160.5万吨/170万吨/170万吨。预计2021-2023年公司分别实现归母净利润25.54亿元、28.45亿元、28.92亿元，对应EPS分别为1.14元、1.28元和1.3元，对应目前股价（4月8日）的PE分别为8.6倍、7.7和7.6倍，维持公司“审慎增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期、海外电解铝投产超预期、宏观风险。
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兴业证券经济与金融研究院 金属与新材料组
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注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：【兴证金属】神火股份：量价齐升正兑现，高盈利或将持续
对外发布时间：2021年4月8日
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神火股份
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