【大全能源】国产硅料先行者，分拆回A上市，长期增长可期 #兴证电新朱玥团队

成本质量产能行业领先，公司稳居行业第一梯队

✓ 硅料行业发展至今，CR6均为实力较强的企业，行业格局稳定。公司2008年即开始从事多晶硅业务，是国内第一批开展多晶硅业务的老牌企业。2020年公司硅料名义产能7万吨、产量7.4万吨，产量排名全球第二，国内市占19.52%，单晶硅料市占率22.68%，单晶硅料出料率99%，生产成本4.18万元/吨；2022年初前后公司产能将增至12万吨，公司稳居行业第一梯队。

硅料是光伏主链中产能最少环节，将维持至少2年景气周期，未来价格中枢将由需求决定

✓ 全球光伏将长期维持高增长，硅料作为光伏主链中产能最少环节，新增产能将快速被下游硅片电池组件消化，未来硅料价格中枢将由需求决定，将维持至少2年高景气。假若能耗指标趋严，硅料新产能空间将受到限制。

我们预计2021年65亿，对应21.49元的发行价，PE仅为6.2倍

✓ 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为65、81.2、95.7亿元，对应公司发行价21.49元，PE分别为6.4、5.1、4.3倍。我们认为当前大全能源合理估值在25-35x，首次覆盖，给予“买入”评级。