【皖维高新】 业绩超预期+PVA龙头+面板国产化细分龙头（更新）

1、业绩超预期。1月26日晚公告，公司预计2020年归母净利润为5.58亿元到6.16亿元，同比增长45%到60%。2020Q4 单季度预计实现归母净利润 1.95 亿元~2.52 亿元，同比+132%~201%，环比+28%~66%。

安信点评：2020 年预告业绩基本达到 2019 年水平，在疫情考验下，业绩超预期。据百川，皖维 PVA 出厂价约为 10433 元/吨，较 2019 年下滑约 10%。但公司子公司蒙维科技聚乙烯醇（PVA）产品产能进一步释放，规模效应逐步显现，产品盈利能力不断增强；子公司广西皖维生产经营持续向好，实现增收增利。公司水泥、熟料等建材产品盈利能力稳定，继续保持较高的毛利率。预计公司 2020 年-2022 年净利润分别为6.1亿、6.6亿、7.6亿，对应PE12、11、9.6倍。

2、PVA 景气回暖上行，龙头企业有望充分受益：据公告，公司 PVA 产能共31 万吨，国内市占率达到 31%，全球市占率 17%，是 PVA 行业龙头企业。据百川，2020 年 PVA 价格自 5-6 月触底后持续提升，2020Q2-Q4 均价为9651/9685/11129 元/吨，目前价格涨至 12900 元/吨。国内 PVA 行业经过多年洗牌，集中度不断提高，下游需求尤其是特种 PVA 不断扩张，据百川，PVA 行业开工率由 2020 年初 60%提升至目前接近 90%的水平，行业景气度处在上升通道，龙头企业有望优先受益。

3、皖维高新，PVA龙头，主营聚乙烯醇(PVA)及相关产品的开发、生产和销售，主要产品为聚乙烯醇（PVA）、高强高模聚乙烯醇（PVA）纤维、PVA水溶纤维、PVB树脂、PVA光学薄膜、醋酸乙烯、VAE乳液、聚酯切片、醋酸甲酯、水泥熟料、环保水泥，公司高强高模聚乙烯醇纤维产品产销量位居全国第一，达国内总量的60%，国际市场占有率为45%，综合实力位居国内同行业首位。

4、行业供需格局持续优化，光学膜进口替代空间大。

目前国内PVA行业只剩四家，即皖维、大地、双欣及中石化，此前湖南湘维、山西三维、福建福维、兰州兰维等企业都已经彻底退出市场，行业供需格局改善以及寡头协同带来行业盈利持续改善，19年公司实际业绩超过6亿元（归母利润3.85亿，减值损失2.45亿），验证了PVA行业持续改善的逻辑，从目前来看，20年公司业绩有望进一步抬升，寡头格局下预计PVA价格和盈利将有进一步提升。

5、与后勤部军需研究所合作研制超高强高膜PVA长丝，其超薄、柔韧的特性满足军用防爆纤维需要，可用来制造防弹头盔、防弹服、防爆服。且每件防弹衣仅需1-1.5公斤，性能远胜国外同类产品，该产品还可在宇航、飞机、特种服装等众多领域里用作增强材料，应用前景非常广阔，此外公司还受益于国内限塑令的政策，PVA薄膜，以聚乙烯醇为主体，它可在短时间内降解为二氧化碳和水，并有改良土地的作用。水溶性PVA薄膜是目前已经在国际上崭露头角的一种新型塑料产品，是名符其实的绿色高新环保包装材料。

6、打破国外垄断，实现自主替代

PVA光学薄膜主要用于液晶面板中的偏光片，是液晶面板中少数尚未实现国产化的原材料。2018年全球偏光片市场需求4.99亿平米，光学膜市场空间巨大。目前公司PVA光学膜已经进入国内偏光片供应链体系，比如三利谱、盛波光电等。公司目前拥有500万平PVA光学膜产能和8000吨/年PVB树脂产能，后续继续建设700万平光学膜以及偏光片项目，最终将实现电石-PVA-光学膜-偏光片的一体化产业链。当前，

国内PVA膜市场为日韩企业所垄断，国产化率不足10%，随着国内LCD面板步入密集投产期以及OLED市场逐步扩充，作为国内第一家也是唯一一家实现PVA光学膜国产化的企业，产品有望充分受益面板国产化，进口替代空间广阔。此外目前公司生产的膜级PVB树脂的各项指标已达到汽车级PVB膜的生产工艺要求，未来将逐步在汽车领域得到应用，为公司发展带来新的业绩增量空间。（部分资料来自于安信证券）