浙江医药：维生素涨价+招商推荐2021年10倍PE

关注原因：招商证券3月3日推荐，由于维生素涨价且公司维生素业务国内领先，业绩向上弹性较大，预期2021年净利15.1亿，对应目前股价10倍PE。

1、维生素业务国内领先，行业竞争力不断增强。维生素行业技术壁垒高，多数品种呈寡头垄断格局。公司现有 VA 产能 5000 吨/年，全球占比约 14%，随着柠檬醛自我配套，竞争力不断提升。VE 行业帝斯曼和能科技整合成功后竞争格局改善，公司现有 VE（油）产能 2 万吨/年，全球占比约 14.6%，同时拥有关键中间体三甲基氢醌和异植物醇的配套，行业竞争力强。

2、维生素业务量价齐升，公司业绩向上弹性大。2020 年国内维生素价格大幅上涨，主要是海外装置受疫情影响供应不稳定，同时朗盛间甲酚及能特科技 VE复产低于预期，而下游库存不足且终端需求刚性，导致供需关系紧张。2020年 12 月底以来，由于维生素厂家库存低、能特科技复产持续不及预期，国内生猪存栏量大幅提高，供需紧张格局短期难以缓解，公司 VA、VE 量价齐升。

3、医药制造业务提升空间大，创新药爆发力强。2020 年公司医药制造业务销售下滑明显，疫情好转后有望逐步恢复；近日子公司昌海制药通过美国 FDA 现场检查，涉及产品为达托霉素原料药，有望贡献业绩增量；创新药苹果酸奈诺沙星胶囊已进入医保目录，苹果酸奈诺沙星注射液已经报批并完成现场检查。公司创新研发品种 ARX78 是新一代单克隆抗体偶联药物，用于治疗 HER2阳性晚期乳腺癌和胃癌等，2020 年进入治疗 HER2 阳性局部晚期或转移性乳腺癌的 II/III 期临床研究，近日 CDE 同意开展用于胃癌和胃食管连接部腺癌治疗的 II/III 期临床试验，有望打开公司业绩和估值空间。

4、公司是维生素龙头，生命营养品、医药制造类产品的销售及医药商业,主要产品包括了片剂、胶囊剂、口服液、注射剂、原料药等。2017-2019年净利润2.53亿、3.65亿和3.43亿，预计年报业绩：净利润6.968亿元至7.628亿元，增长幅度为1.03倍至1.23倍。

5、招商证券预计 2020~2022 年公司归母净利润分别为7.4亿、15.1亿、17.8亿元，当前股价对应PE 分别为 20、10、8 倍。