【神火股份】电解铝+煤炭

1、铝涨价+电解铝进入高利润时期，有望长期维持。春节后沪铝涨幅较大，2月25日沪铝创出2017年以来新高，沪铝或将延续震荡偏强行情。铝的供给方面，国内铝土矿长期供应受限，对海外进口矿依存逐步提高；受环保因素等影响，国内氧化铝开工维持低位，海外氧化铝价格优势明显，氧化铝价格反弹不宜；电解铝产能上方存在天花板，产量增加有限，电解铝企业进入高利润时期；目前废铝进口新政实施，海外废铝进口存在一定困难，供应增长需要一定时间；整体来看，2021 年有望延续供给紧平衡状态。需求端来看，国内铝消费进入稳定期，宏观经济回暖将会对铝消费有所提振，但铝加工产品出口面临较为复杂的国际贸易环境，海外出口不容乐观。库存方面，国内铝价强于外盘促使外贸进口增加，但下游消费表现不错，铝锭库存处于低位，库存压力不大。 国信证券认为未来2-3年，电解铝行业可以维持1000-2000元/吨以上的中性偏高利润。

2、公司是以煤炭、发电、电解铝生产及产品深加工为主的大型企业，主营业务为煤炭、发电、氧化铝、铝产品的生产、加工和销售，

（1）铝：战略眼光再造一个“神火”，布局云南。

公司铝业务的主要产品为氧化铝、电解铝及电解铝深加工产品等,产品质量优良。其中,氧化铝主要用于电解铝的生产;电解铝产品为铝锭,主要运用于建筑、电力、交通运输等行业;电解铝深加工产品主要包括铸轧卷、冷轧卷和铝箔,主要运用于建材、包装、家电和印刷等行业。

公司现有电解铝产能 125 万吨中，新疆神火在产产能 80 万吨，云南神火一期 45 万吨于 2020 年 9 月初全部通电启动，二期 45 万吨预计 2021 年 3月投产，届时权益产能达到 170 万吨。新疆神火电力成本处于行业第一梯队；云南神火享受水电优惠电价，云南不仅紧邻国内经济发达铝材销售市场，运输方便，而且靠近东南亚和南亚等铝产品主要消费国，因此水电优惠叠加优越地理位置降低物流成本，完全成本甚至较新疆更低。公司战略眼光独到，两次布局均选择低成本地区，也意味着即便铝价大跌，公司电解铝业务也具备足够的利润安全垫。行业层面继续看好行业供需格局优化和氧化铝绝对过剩背景下电解铝高利润的可持续性，电解铝业务高利润可期。

（2）定增产能投放，步入量增时代。公司煤炭业务的主要产品为煤炭和型焦,具有低硫、低磷、中低灰分、高发热量等特点,产品种类分为精煤、块煤、洗混煤及型焦等,主要应用于冶金、化工、电力等行业。公司煤炭板块现有产能 645 万吨，扩产后达 855 万吨，兴业测算 2020-2023 年公司煤炭产量年均复合增速达13%。同时，未来煤炭增量主要为盈利能力强的许昌矿区贫瘦煤，不论是梁北煤矿 150 万吨改扩建项目投产（可研按产品综合售价 538.29 元/吨测算，可实现净利润 2.15 亿元/年，若以煤价 800 元/吨计，则项目对应净利润超过 5 亿元），还是泉店煤矿 50 万吨左右的增产潜力，都有望贡献较高的利润弹性，公司煤炭板块整体盈利能力也将步入增量时代。（部分资料来自于兴业证券）

分析：神火股份现有电解铝产能125 万吨，同时云南神火45 万吨预计2021年3月投产，云南神火享受水电优惠电价，叠加优越地理位置降低物流成本，完全成本甚至较新疆更低，2月25日市值230亿；而天山铝业现有120万吨原铝产能，250万吨在建，新疆电价便宜，铝涨价下天山铝业有更高的弹性所以近期被选为龙头，2月25日收盘 市值560亿。比价之下，神火股份产能和成本也有不俗的弹性和空间。

但近期有色、化工亏钱效应较大，注意风险。

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神火股份：扩产+更便宜的水电，230亿，比价天山铝业 有弹性预期

公司现有电解铝产能 125 万吨中，新疆神火在产产能 80 万吨，云南神火一期 45 万吨于 2020 年 9 月初全部通电启动，二期 45 万吨预计 2021 年 3月投产，届时权益产能达到 170 万吨。新疆神火电力成本处于行业第一梯队；云南神火享受水电优惠电价，叠加优越地理位置降低物流成本，完全成本甚至较新疆更低。

天山铝业:子公司天铝有限建成120万吨原铝生产线（多研报对，目前应该是120总产能，250万吨在建）,但又其他业务，铝土矿、氧化铝、预焙阳极、发电、电解铝、高纯铝、铝深加工等生产环节。25日收盘 市值560亿。

公司已建成年产能 120 万吨原铝生产线，配套建有 6 台 350MW 发电机组和年产能 30 万吨预焙阳极生产线，在江苏江阴建有年产 5 万吨铝深加工基地。公司正在广西靖西新建年产 250 万吨（80 万吨已建成）氧化铝生产线、在新疆阿拉尔市新建年产 30 万吨预焙阳极生产线、在新疆石河子新建 6 万吨（2 万吨已建成）高纯铝生产线。

公司原铝目前运行产能约 120 万吨，预计后续产销将保持稳定，若按 2020年 9 月全国开工产能计算，公司对应市占率约 3%，新疆在产产能 607 万吨，公司对应市占率约 20%。

天山铝业原铝及高纯铝材料生产基地位于新疆石河子，已建成年产能 120 万吨原铝生产线，配套建有 6 台 350MW 发电机组和年产能 30 万吨预焙阳极生产线；在江苏江阴建有年产 5 万吨铝加工基地，主要产品为铝板、带、箔。天山铝业具有较完善的铝产业链一体化优势和较强的能源优势。目前公司正在广西靖西新建年产 250 万吨氧化铝生产线、在新疆阿克苏地区阿拉尔市国家级经济开发区新建年产 50 万吨（一期 30 万吨）预焙阳极生产线、在新疆石河子新建 6 万吨高纯铝生产线。截至 2018 年 12 月，高纯铝生产线已投产 1 万吨产能， 截至 2020 年 4 月底，高纯铝生产线已经投产 2 万吨产能。公司 250万吨氧化铝项目分两期建设，每期三年，一期 80 万吨，二期 170 万吨，项目计划总投资 51.6 亿元，截至 2019 年 5 月 31 日账面已投金额 20.6 亿元。

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