【东睦股份】业绩预减+粉末冶金(PM)龙头，金属注射成形（MIM）和软磁复合材料（SMC）双寡头

1、1月13日晚公告 公司预计 2020 年实现营收约 33 亿元，同比大增 53%；实现归母净利润7500~9000 万元，同比下滑 71%~ 76%。浙商证券点评：业绩符合预期，预计拐点将渐显，业绩下滑原因：1）公司收购富驰正处于整合期，银行借款利息+可辨认资产评估增值摊销使成本费用增加；2）部分已投入短周期项目受贸易战冲击，销售不达预期；3）上半年疫情冲击，复工延迟导致关键项目开发滞后。

浙商分析业绩拐点即将显现，上调 2020~2022 年盈利预测，预计 2020~2022 年净利润为 0.8 亿元、3.1 亿元、4.1 亿元（测算 2021 年 PM 业务净利润约 2.1 亿元、MIM+SMC 业务净利润约1 亿元）

2、预计 PM 逐渐回暖，持续受益汽车产业较高景气度。PM 业务拐点向好正在逐渐得到印证，持续受益于下游汽车高景气度。1）浙商证券测算 12 月 PM 业务单月收入与 11 月基本持平，约 1.4-1.8 亿元（年化 17-22亿元，历史最高 17 亿元，已创历史新高），趋势向好；）下游汽车行业维持较高景气度：PM 业务与乘用车销量具有较强相关性，11 月、12 月乘用车批发销量同比/环比增长 11%/9%，7%/2%，延续 5 月回正以来的景气度。

3、MIM 业务：中长期向上弹性大，期待连云港基地顺利投产。短期：公司收购富驰 MIM 业务并整合拖累全年业绩下滑；中长期：下半年新基地投产使 MIM 业务具备较大向上弹性。预计未来 MIM 业务趋势向好：1）测算 12 月公司 MIM 业务整体处于盈亏平衡附近，趋势向好；2）两大新基地正在积极筹备中：1 月 6 日连云港基地已竞得土地使用权，2021 年下半年有望为公司贡献利润；华南基地预计 2021 年 4 月前动工，2023 年末前投产有望贡献利润。浙商认为母公司良好的管理赋能叠加新厂搬迁，中长期 MIM 业务拥有较大的向上弹性。

4、东睦股份，粉末冶金压制成形(PM)行业龙头，金属注射成形（MIM）和软磁复合 材料（SMC） 业务均为行业双寡头，公司已形成粉末冶金压制成形（PM）、金属注射成形（MIM）和软磁复合材料(SMC)三大业务板块，能为汽车、消费电子、新能源等领域提供高性能粉末冶金结构件、软磁复合材料和储能转换优化方案。公司是第一家在国内上市的外资控股公司，无实际控制人

（1）PM板块，东睦股份作为中国粉末冶金零件(PM)行业的龙头企业和本土品牌，主要从事粉末冶金零件，产量和价值量都位于国内第一，生产厂家中销量占比约30%，公司连续多年处于市场绝对领先地位。公司PM工艺制造二维形状零件的效率高，主要应用在汽车行业及空调为主的家电行业，其中家电主要服务于空调和冰箱两个板块。

PM企稳回升，①全球及中国PM规模持续增长，定位高端产品，预计2022年全球PM市场规模达226亿美元，中国市场规模达到79亿元。公司PM业务主要服务于汽车及家电，市场定位具有高附加值的中高端产品，毛利率较高②预计汽车制造PM市场规模2025年将达184亿美元，变速箱零件和VTT领域具备巨大成长空间，预计2020年中国VTT市场规模达51亿元，2021年中国变速箱总销量达3000万台。公司在PM业务上具备客户渠道优势，覆盖多家全球顶级生产商。

（2）MIM板块，收购华晶粉末公司 75%股权和上海富驰 75%股份, 使得公司快速切入消费电子行业，实现了公司在 MIM 产业的战略布局。华晶是华为折叠屏新机铰链主要MIM供应商，业绩将随折叠屏市场规模增长而快速提升。上海富驰同时打入苹果和华为核心供应链，科研能力强劲，客户资源丰富，两次收购有望产生协同效应。完成并购后，产值国内第一，MIM业务与精研科技为国内双雄，客户为全球最大的几家消费电子巨头（华为、A客户、三星等），消费电子需求拓展超预期，业绩和估值均有望提升。MIM在美国主要用于军工、医疗行业，在欧洲、日本主要用于汽车行业，在国内主要用于消费电子行业，如手机卡托、按键、镜头支架、转轴件以及可穿戴设备。公司规划未来主要致力于MIM在消费电子领域的应用，也会走向汽车、军工、航天航空、医疗器械等更加宽泛的领域。

MIM高速发展，2018年我国MIM市场规模已超过70亿元，同比增长20.3%，全球MIM市场规模折合人民币约160亿元，同比增长7.8%，国内外MIM市场规模有望持续高增，预计2020国内市场规模超100亿元，全球市场规模超30亿美元。智能手机MIM市场2015-2018年复合增长率为8.02%，可穿戴设备MIM市场年复合增长率为40.95%，5G技术的进步将推动MIM制造需求升级。同时，汽车行业景气度有望回升，轻量化趋势推动MIM应用快速发展

（3）软磁板块，金属软磁粉芯体量国内前二（另一为铂科新材），技术水准和国际供应链方面国内领先。产品具备优势，不仅是在国内市场，也能和国外零件配套，给特斯拉间接供货，公司软磁业务主要聚焦于金属磁粉芯，在电动汽车、充电桩、太阳能、通讯等领域应用广泛。

软磁持续增长：公司积极拓展产能，2018年完成浙江东睦科达磁电和长春东睦富奥新材料新厂区的建成投产和搬迁工作，销售额突破2亿元。科达磁电专注软磁业务，中信预计公司2020年软磁材料产能有望提升至2万吨，市场份额不断提升，2025年市占率达30%。

随着新能源汽车、光伏等行业的高速发展，叠加无线充电等新应用的催化，预计2021年全球软磁材料市场将达到281.5亿美元，2016-2021年CAGR将达到7.8%。（部分资料来自于浙商证券、中信证券、华泰证券等券商研报）