国家能源集团新能源主力平台，首次覆盖“买入”评级 龙源电力具备四大独特优势：1）央企国家能源集团的新能源主力平台，可 充分整合集团资源；2）全球风电龙头地位牢固，自 2015 年以来装机规模 持续保持首位；3）风电投运项目覆盖国内 32 个省市，在资源获取和项目 开发上具备先发优势；4）杠杆率稳健，回归 A 股后大幅拓宽融资渠道。预 计公司 2022-24 年归母净利 80/95/113 亿元，EPS 0.95/1.13/1.34 元。公司 行业地位领先，盈利能力优于同行，资产注入增量可观，给予 2022 年 30xPE （Wind 一致预期可比均值 24x），目标价 28.5 元。首次覆盖，“买入”评级。

规模扩张驱动业绩增长，多元化发展巩固领先优势 2018-21 年公司风电装机容量由 18.9GW 增长至 23.7GW（CAGR=6%）， 风电营业收入由 184 亿元增长至 241 亿元（CAGR=7%）。新能源装机规模 扩张驱动业绩增长，2016-2021 年营业收入由 218 亿元增至 372 亿元 （CAGR=11%），归母净利由 36 亿元增至 64 亿元（CAGR=12%）。龙源作 为国家能源集团的新能源主力平台，在集团达成双碳目标方面发挥核心作 用，2020 年在集团内新能源装机占比 48%。公司在巩固风电的领先优势同 时，加强光伏的高效快速发展，我们预计 2025 年风电/光伏装机分别达到 35.6/18.6GW；集团承诺存续风电资产在 3 年内陆续注入公司，增量显著。

风光运营商价值被低估，补贴若落地有望修复 ROE 当前主要风光运营商隐含 2022-2025 年装机 CAGR 20%-26%、龙源电力为 22%，成长性不弱于 2003-05 年火电的装机增速 13%。由于新能源补贴高 额拖欠，导致应收账款与财务费用相对更高，压制风光运营商 ROE。2021 年以来金融支持力度加强，新能源补贴问题有望最终解决。龙源电力被拖欠 补贴规模最高，2021 年末 251 亿元；若全部收回，我们测算：1）可撬动 CAPEX 约 837 亿元，相当于 2016-2021 年之和；2）无效资金占用减少， 有望增厚 11%的税前利润（2021 年），带动 ROE 显著回升。 

盈利能力优于同行，资产注入潜在增量可观 可比公司 22 年 PE 均值为 24x（Wind 一致预期）。龙源电力当前股价对应 22-24 年 PE 23/19/16x，PB 2.5/2.2/2.0x。公司在新能源发电行业内占据领 先地位，22-24 年 ROE（11.6/12.1/13.0%）优于同行均值（10.2/11.4/12.7%， Wind 一致预期）；公司作为集团新能源主力平台，资产注入潜在增量可观。 看好公司稳固的龙头地位和更强的盈利能力，给予 22 年 30x 目标 PE（相 对溢价 6x），对应目标价 28.5 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。