概况：碳纤维发展受“高性价比”和“高性能”双驱动，产业链中游是核心。

聚丙烯腈（PAN）基标模碳纤维是市场主流，在大丝束高性价比、小丝束高性能双驱动下，当前大、小丝束全球需求相当。碳纤维产业链覆盖广，包含从原油到终端应用的完整制造过程，其中，中游是核心环节：1）原丝是生产高品质碳纤维的关键，其成本约占碳纤维生产成本的51%，原丝制造壁垒在于聚合，一步法和两步法的选择需要综合研判；2）碳纤维生产的核心在于预氧化；3）碳纤维复材成型工艺的选择，必须同时满足材料性能、产品质量和经济效益等多种因素；4）原丝、碳纤维、复材环节设备要求高。

需求：预计风、光、氢、无人机等领域将推升2025 年全球碳纤维需求至26 万吨。随着碳纤维在众多下游应用领域渗透率不断提高，我们预计2025 年全球碳纤维总需求将达到26 万吨，其中：1）风、光、氢三大新能源领域有望达13.3万吨，其占2025 年全球碳纤维总需求的比例分别为30.7%/14.1%/6.2%，对应2022-2025 年需求CAGR 分别为25.8%/48.2%/25.7%，风电仍是推动碳纤维需求增长的第一力量；2）航空航天领域有望达3.4 万吨，其中无人机是推升碳纤维需求的新兴力量，我们预计全球无人机领域碳纤维需求有望从2022 年的0.47万吨增至2025 年的1.47 万吨，对应2022-2025 年CAGR 为45.8%。

供给：高行业壁垒与集中度下2021 年我国碳纤维产能跃居世界第一，2021-2025年碳纤维国产量CAGR 有望达42%。中长期维度下，碳纤维供需缺口或将持续存在，我们预计2025 年全球缺口达2.5 万吨。国产碳纤维型号已成功覆盖T300级至T1100 级、M35 至M65 级，实现了对日本东丽主要型号的对标，部分型号抗拉强度、拉伸模量、延伸率等性能指标甚至更优。2021 年我国更是首次超越美国以6.34 万吨运行产能跃居世界第一，未来全球预计将迎来中国盛宴。我们预计2021-2025 年碳纤维国产量CAGR 将达42%，2022 年有望成为国产量超越进口量的首年，碳纤维国产替代有望加速。

展望：预计2023 年我国碳纤维市场价将弱调整，T700 级及更高性能的12K 及以下丝束规格供应商经营比较优势将凸显。我们预计2023 年我国碳纤维主流市场参考价为：1）T300（12K）120-150 元/kg，降幅4%；2）T300（24/25K）110-140 元/kg，降幅7%；3）T300（48/50K）100-130 元/kg，降幅7%；4）T700（12K）200-250 元/kg，降幅2%。我们预计2022 年较于2021 年新增产能中，小/中/大丝束投放占比分别为40%/7%/53%，至2025 年，其占比更是分别被拉至25%/8%/67%，在碳纤维产能投放冲击下（以大丝束扩产为主），T700级及更高性能的12K 及以下丝束规格供应商承压更小，经营前景更广阔。

风险因素：行业产能扩张超预期；上游原材料价格大幅上涨；碳纤维在下游领域的渗透率提升不及预期；国产化不及预期。

投资策略：中长期在碳纤维制造应用多维发展背景下，

1）碳纤维渗透率持续提升

2）碳纤维需求持续放量

3）碳纤维供需缺口持续存在

4）国产碳纤维实现与海外产品全方位对标，国产替代加速

这四大趋势均将对国产碳纤维市场增长给予强力支撑，预计将驱动2021-2025 年碳纤维国产量CAGR 达42%，行业景气度有望持续向上，同时碳纤维企业盈利有望持续增长。我们首次覆盖碳纤维行业并给予“强于大市”评级。从光伏、储氢等高价值领域小丝束需求持续攀升的角度来看，推荐国产小丝束碳纤维产能龙头S中复神鹰(sh688295）S ；从“十四五”期间军工材料发展具有高确定性的角度来看，推荐军民融合碳纤维龙头S光威复材(sz300699）S ；从风电高景气推升大丝束需求角度来看，推荐大丝束原丝龙头S吉林碳谷(bj836077）S ；从多领域下游驱动碳/碳、碳/陶等复材高速增长的角度来看，推荐光伏热场碳/碳复材龙头S金博股份(sh688598）S 。