游戏版号恢复后我们怎么看【申万互联网传媒】
小海韭
自学成才的老韭菜
2022-04-12 11:51:53
早上好，汇报一下游戏版号恢复后我们怎么看【申万互联网传媒】
版号恢复不止利好游戏，也利好产业链（互联网广告、游戏直播等）。游戏监管是互联网、传媒内容监管的重要组成，版号恢复发放有利于改变市场对互联网和传媒的悲观预期，提振信心。
市场关心反弹幅度，参考18年，版号暂停后游戏指数和A股三家的跌幅在30%左右，基本来自估值的下移（从20多x跌至15x，或15x跌至10x），而版号恢复之后的一个季度，指数反弹10-20%、A股三家反弹30%（意味着出清之后开始呈现分化）。相应的估值，10x PE的回升至15x、15x的回升至20x。
市场关心版号带来的业绩弹性，我们认为弹性测算意义不大（但想了解可私信我），一方面由于弹性测算的变量太多，实际还需要看具体产品是否能拿到版号；另一方面，18年版号恢复后的反弹幅度跟理论弹性相关性不大，反而与公司质地、业绩兑现度等阿尔法更相关。
市场关心板块配置价值。今年1-2月手游行业增速9.4%，在消费疲软、版号暂停的背景下取得接近两位数增长实属不易。且在疫情不确定性下，游戏的相对韧性愈发凸显。考虑到版号后至少1-2轮付费测，预计业绩改善通道将从下半年开始。当前板块估值仍处于17年以来底部（区间为10-40x），约15x。
如何选择标的？我们首推三七互娱，既能吃到版号恢复的贝塔，又能获得出海的估值溢价；推荐心动公司，核心产品本轮获取版号，理论弹性大的同时兑现度预期高。重点关注质地优异有内生弹性的吉比特、网易、腾讯。此外关注哔哩哔哩、完美世界、姚记科技等。
版号恢复不止利好游戏，也利好产业链（互联网广告、游戏直播等）。游戏监管是互联网、传媒内容监管的重要组成，版号恢复发放有利于改变市场对互联网和传媒的悲观预期，提振信心。
市场关心反弹幅度，参考18年，版号暂停后游戏指数和A股三家的跌幅在30%左右，基本来自估值的下移（从20多x跌至15x，或15x跌至10x），而版号恢复之后的一个季度，指数反弹10-20%、A股三家反弹30%（意味着出清之后开始呈现分化）。相应的估值，10x PE的回升至15x、15x的回升至20x。
市场关心版号带来的业绩弹性，我们认为弹性测算意义不大（但想了解可私信我），一方面由于弹性测算的变量太多，实际还需要看具体产品是否能拿到版号；另一方面，18年版号恢复后的反弹幅度跟理论弹性相关性不大，反而与公司质地、业绩兑现度等阿尔法更相关。
市场关心板块配置价值。今年1-2月手游行业增速9.4%，在消费疲软、版号暂停的背景下取得接近两位数增长实属不易。且在疫情不确定性下，游戏的相对韧性愈发凸显。考虑到版号后至少1-2轮付费测，预计业绩改善通道将从下半年开始。当前板块估值仍处于17年以来底部（区间为10-40x），约15x。
如何选择标的？我们首推三七互娱，既能吃到版号恢复的贝塔，又能获得出海的估值溢价；推荐心动公司，核心产品本轮获取版号，理论弹性大的同时兑现度预期高。重点关注质地优异有内生弹性的吉比特、网易、腾讯。此外关注哔哩哔哩、完美世界、姚记科技等。
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