【永兴材料】不锈钢稳定存量业绩，锂盐贡献增量业绩 （逻辑回顾）

1、永新材料是国内领先的不锈钢长材生产企业，17 年开始外延锂电材料，现已形成锂云母提锂制碳酸锂的全产业链布局，新材料、新能源双主业成型，不锈钢业务贡献稳定现金流，锂盐业务提供业绩增量。2017-2019年净利润为3.52亿、3.87亿和3.44亿，2020年三季报净利润2.54亿元，同比去年增长-29.66%。 

（1）主业高端不锈钢棒材盈利稳定，销售回款佳

公司主打高端不锈钢长材，产品附加值高，19年公司不锈钢棒线材市占率稳居国内第二，其中双相不锈钢棒线材产量居全国第一。而诸如高端油气、核电、航空航天等下游用户，纷纷成为永兴终端客户，成为了公司主业稳健的保障。 2012年到 2019 年，公司单吨不锈钢净利相对稳定，维持在 1000 元上下；此外，公司不锈钢现金回款佳，销售商品和劳务收到的现金/营业收入大于 100%。

（2）云母提锂路线成熟，锂盐增加业绩弹性

前几年“云母提锂”技术不成熟，高成本以及环境问题被市场诟病，但2018年底以来，云母提锂技术获得重大突破，产、质量提高，成本降低，环保问题也得到解决，而公司产线的满产是路线可行的最好证明。

①公司发力云母提锂。2017 年以来，公司进军锂电材料产业，在江西宜春地区建设云母提锂项目，目前已经形成采选冶一体化的全产业链条，包括 120 万吨/年采选项目，1 万吨电池级碳酸锂产线，另有 2 万吨正在规划中。生产电碳品质优良，成功进入厦钨新能源、湖南裕能、中信大锰、中信国安盟固利等客户供应体系，应用到3C 和动力电池，超预期受到市场认可。

② 成本优势。云母提锂综合成本和锂辉石提锂相当甚至更低。如果单纯看碳酸锂加工环节，云母提锂大约 20000-22000 元/吨（含折旧以及期间费用），锂辉石提锂大约在 15000-20000 元/吨，但是云母提锂具备资源价格的优势，如果拥有自备锂云母矿山，可以节约 1万元的原材料成本。所以，从采选冶一体化的角度看待，云母提锂更具成本优势；

③ 云母提锂份额不断提升，成为国内碳酸锂市场重要的一极。从资源体量来看，宜春地区云母储量超过 2 亿吨，对应碳酸锂 200 万吨当量，可以支撑 20 年的 10 万吨/年的产量。从企业来看，近年来永兴新能源、九岭新能源、南氏锂电等云母提锂企业发展势头迅猛，产能建设步伐加快，2020 年预计产量大约 3 万吨，占比国内产量15%，按照目前的产能规划，预计 2024 年占比有望达到 25%；

④ 锂云母是锂资源国产化不可或缺的选项。目前，国内锂盐厂的锂辉石资源对海外依赖度较高，高达 80%，不利于电动化时代的大发展。锂是未来汽车电动化的核心元素，《新能源汽车产业发展规划（2021－2035 年）》中提出要加强锂等资源的保障，所以说锂资源的国产化是行业大势，意义重大，其中锂云母作为国产资源是不可或缺的选项； （部分资料来自于华泰证券、长江证券、太平洋证券、中泰证券、财通证券等券商研报）

（3）估值：有分析认为低估，看150亿市值。一是主业50-60亿市值，不锈钢棒线国内第二，稳态利润3.5-4亿元，15倍PE；二是碳酸锂部分90亿市值。碳酸锂项目最早可研规划3万吨，预计明年底有望实现；明年价格5万元/吨，对应利润3亿元，给予30倍PE，对应90亿以上市值。（赣锋1100亿市值隐含每万吨市值50亿元，估值近40倍；永兴碳酸锂30倍估值考虑非龙头公司折价以及自有矿的溢价）