【旭升股份】收益弹性排第三+ 国内特斯拉业务占比最高的汽车零部件标的

1、MODEL Y零部件企业中收益弹性排第三。1月1日特斯拉正式开售国产ModelY，最高下降16.51万元，特斯拉官网预约通道挤爆，降价超预期，券商普遍预判可能成为爆款，中信预测上海model y 2021年18万量，中国长期年均销40万量，长江证券研报分析，零部件企业中旭升股份弹性测试为排第三（28%，假设20万辆）。

2、旭升股份，特斯拉、蔚来的一级供应商，国内特斯拉业务占比最高的汽车零部件标的，主要从事压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产、销售；主导产品包括新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统等核心系统的精密机械加工零部件。2017-2019年净利润为2.22亿、2.94亿和2.07亿，2020年三季报净利润2.31亿元，同比去年增长69.72% 。

（1）、旭升股份是特斯拉业务占比最高的企业。公司是国内特斯拉业务占比最高的汽车零部件标的，2019 年对特斯拉销售占比为 54%。公司主要产品为精密铝合金汽车零部件和工业零部件。2019 年公司实现营收 10.97 亿元，同比+0.1%；实现归母净利润 2.07 亿元，同比-29.6%。2014 年至 2019 年，公司营收增长 484%，5 年 CAGR为 42.3%；归母净利润增长 509%，5 年 CAGR 为 43.5%。2014 年至今，公司营收和业绩快速增长，主要系下游特斯拉等客户快速放量。除了特斯拉，公司还配套宝马、北极星、广汽等主机厂和采埃孚、法雷奥西门子、宁德时代等一级供应商。

（2）新能源汽车轻量化升级，铝合金行业不断扩容 。根据全球权威咨询机构ResearchAndMarkets 的统计，2018 年全球铝合金高压铸造市场空间约为 383 亿美元，2024 年有望达到 597 亿美元，6 年 CAGR 为 7.7%。当前行业格局较为分散，龙头皮尔博格（Pierburg）市占率不到 10%，日本利优比市占率不到 5%，整合空间较大。此外，根据 Strategy Engineers 的调查和预测，铝型材和铝锻造零部件未来的应用同样有望大幅提升：2030 年，汽车铝型材件的市场空间有望相较 2017年增长约 350%，年复合增长率为 12.3%；汽车铝锻造件的市场空间有望相较 2017年增长 57%，年复合增长率为 3.5%。

（3）公司经营管理优秀，深度配套特斯拉。过去 5 年特斯拉一直是公司第一大客户，2020年上半年对其销售额占总营收比例达 49.3%。公司 2014 年开始与特斯拉全面合作，从个别零部件全面发展到供应传动系统、悬挂系统、电池系统等核心系统零部件。中信预计公司当前为特斯拉 Model S/X 配套的高压铸造件单车价值在 3800 元以上，为 Model 3/Y 配套的价值在 1200 元以上。随着特斯拉在中国产能不断提升和欧洲工厂量产，以及其零部件本地化生产需求的不断增加，公司有望为 Model S/X 和Model 3/Y 车型配套铝合金铸锻件、型材件等新产品，而且有望跟随特斯拉成长为全球级别的汽车零部件供应商。

（4）铝合金产品布局前瞻，新业务开始收获。公司借助特斯拉的背书不断拓展客户群，现已配套宝马、北极星、蔚来和广汽等新客户，在手订单充沛。上市之后，公司通过 IPO、发行可转债和非公开发行累计募资 19 亿元，投资建设铝合金高压铸造件、铸锻件和型材件等轻量化零部件产能，三大工艺布局已基本成型，并依托于特斯拉不断实现新工艺、新产品的量产落地。公司自 2014 年起累计营收增长与累计资本开支的比值从 1.5 左右下滑至 2019 年的 0.8，当前处于资本开支周期的高投入低回报阶段。随着未来新客户的新项目不断落地，公司将望开启经营周期向上的阶段。（部分资料来自于中信证券）