受市场悲观情绪影响，白酒板块估值快速回调，目前龙头酒企茅五泸22年PE约25-31X，估值性价比高，建议重点关注白酒板块的投资机会。

 

复盘白酒历次周期：基本面改善推动白酒板块进入上升通道，而情绪和资金风格切换对白酒指数调整的时间和幅度影响有限。白酒指数共经历四次周期，分别是2000-03年、2004-08年、2009-13年、2014-18年。其中2001年因从量税出台和“非典疫情”调整，持续10个季度，最大回撤53%，但且倒逼行业向高价位升级。04年商务场景扩容，行业步入“黄金十年”，估值（pe-ttm，下同）从04年的24X上升到07年的112X；08年因高估值和金融危机调整，持续4个季度，最大回撤61%。09年“四万亿计划”等带来财富效应，高端白酒批价快速上涨，估值从09年的21X上升到12年的46X；12年底因“八项规定”出台等调整，持续6个季度，最大回撤60%。14年白酒需求回暖，消费升级促使中高端白酒扩容，估值从14年的9X上升到18年的41X；而18年下半年因经济增速放缓预期引发对白酒需求担忧调整，持续2个季度，最大回撤40%。

 

政策监管预期引发白酒超跌。下半年市场风格切换，资金调仓至新能源等成长性板块，白酒作为提款机，抽血效应下，估值从高位回落，而点状疫情爆发、税收政策预期、强监管政策的担忧，又放大了市场悲观情绪，导致板块进一步回调，最大回撤达38%，接近40-60%的历史平均回撤幅度，尤其是茅五泸，最大回撤达到了41%、42%和50%，超过指数跌幅。

 

白酒基本面未变，延续结构性繁荣。随着居民可支配收入水平提升和中产阶级快速崛起，次高端（300元）及其以上白酒有望延续高景气，预计25年高端容量将超过3000亿元，茅五泸将持续享受消费升级红利。随着中秋旺季到来，市场估值将逐步切换到22年，茅五泸对应估值分别为31X、28X和26X；对标国际奢侈品爱马仕（21/22年PE约66X/60X）等，高端白酒的成长性和确定性更高，布局性价比很高，建议关注。次高端行业竞争格局尚未固化，汾酒、洋河等龙头公司市占率仍有进一步提升空间，建议重点关注山西汾酒、洋河股份（22年PE为44.9X/22.6X）。

 

维持白酒公司盈利预测及评级，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒等。