【天融信】业绩超预期+网络安全

1、2月25日晚公告，2020年营收57.01亿，同比减少19.60%，收入下降主要是由于 20 年公司实施重大资产出售导致合并报表范围变化所致，归母净利润 3.54 亿元，同比减少 11.79%，利润减少主要系因为重大资产出售增加所得税费用1.21亿元。国盛证券认为

①网安业务订单增长超预期，疫情影响收入确认：2020 年公司信息安全业务新增订单金额同比增长 47.41%，增速较 19 年同期提高明显，订单增长超预期。

②毛利率企稳回升，公司盈利能力迎来拐点：20 年公司网络安全业务毛利率为65.65%，同比增长 2.86 个百分点，公司在 18-19 年毛利率连续下滑的情况下首次实现企稳回升，考虑到公司产品成熟度逐步提高，盈利能力将迎来拐点，未来毛利率预计还将稳步提升。

2、2月25日晚 绿盟、天融信发布业绩快报，略超市场预期！在整体受疫情影响下，核心厂商全年保持20%+营收增速，天风点评符合其在策略报告中对网安行业整体向好的判断。周年推动，网安21年景气度有望进一步提升。考虑Q4订单高高景气和20年Q1低业绩基础，认为网安核心公司Q1有望实现板块性业绩超预期，并延续全年。

3、公司是中国领先的网络安全、大数据与云服务提供商，原电线电缆、网络安全双主业，2020年聚焦业务于网络安全领域，将电线电缆业务所涉全部资产及相关权益和负债，出售给公司控股股东郑钟南。

（1）市场对于公司防火墙业务成长持续性与新领域布局进度或存预期差。天融信是国内领先的综合安全厂商，不仅在传统边界防护优势显著，云安全、态感等新领域布局同样超预期。防火墙竞争壁垒与成长持续性超预期：①合规政策趋严，下一代防火墙产品成为网安标配，天融信近三年防火墙市占率年均提高约 2%。②根据 IDC2020Q3 数据，防火墙领军天融信、VPN 领军深信服，市占率均超过 25%，行业集中度明显高于其他品类。③海外网安发展超过 30 年，防火墙、VPN 依旧为大份额且快速发展品类，且相关公司 PS 在 8~12 倍。④防火墙及 VPN 天然需要综合考虑安全与网络性能，随着 IT 升级不断迭代，容易产生规模效应。

（2）云安全、超融合及态势感知等新领域布局超预期。②公司从 2010 年开始即布局云安全、态势感知前身安管平台等新领域产品，目前新领域业务营收占比约20%，并保持良好增长；②中电科、腾讯先后入股，对于公司渠道升级开拓政企客户、云安全等新领域发展具有积极意义。11 月 25 日，天融信与腾讯云率先完成国内首批零信任产品互认证，落地有望加速,③公司剥离电缆电线业务，新领域营收高速增长未来将更好地反映在财务报表中，减少信息不对称。 政策催化、ICT 技术演变与威胁事件三因素共振，驱动网安行业景气持续上行，三季度增长拐点已现。政策端，随着等保 2.0 正式实施、护网行动力度加大、关保条例出台将带来安全支出的稳步上涨；技术端，“云大物移智”等新技术进入快速应用阶段，样本内十家网安企业 2020 年 Q1、Q2、Q3 单季度合计营收增速分别为-20.5%、13.0%、15.1%，行业营收增速逐季回升，景气有望持续改善。

（3）云计算产业快速发展，多云渐成趋势，第三方独立安全厂商有望脱颖而出。出于灵活部署、风险分散及节约成本等原因，企业选择多云模式将成主流，而不同云服务供应商引入不同账户模式、安全服务提供者需要控制不同平台上的安全组以及云中虚拟网络行为模式差异决定多云趋势下，第三方厂商相对于 IaaS 厂商更了解企业和政府的网络部署、应用需求与用户习惯，将获得更多行业机会，天融信作为布局完善的龙头企业，成长空间广阔。 （部分资料来自于国盛证券、光大证券）

分析：中线，网安板块 24日公众号就有介绍

天风：考虑Q4订单高高景气和20年Q1低业绩基础，认为网安核心公司Q1有望实现板块性业绩超预期，并延续全年。

1）从成长的角度：我们推荐奇安信、安恒信息两大新兴安全公司，未来三年复合增速35%以上。2）从稳健的角度：我们推荐绿盟、启明、天融信等老牌安全公司。已处于长期估值底部公司（21年PS在4-6）3）从长期空间角度：我们推荐深信服，安全SaaS加速，云业务有望已成功打造第二增长曲线。