长高集团2020年报点评：聚焦主业，重回快速增长轨道，目标翻倍

长高集团(002452)
一、事件概述
4月12日，公司发布年报，2020年实现营业收入15.62亿元，同比增长34.73%；归母净利润2.13亿元，同比增长47.05%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长108.88%。
二、分析与判断
聚焦主业，剥离非核心业务，业绩重回快速增长轨道
公司继续坚定推进“聚焦主业，有进有退”的发展战略，集中优势资源，专注发展输变电设备和电力工程设计服务等业务，加快剥离非主营业务，已完成长高房地产公司和长高综合能源服务公司的股权转让。营收和归母净利润自2018年大幅下滑后，已重回增长轨道，并再创历史新高；毛利率为34.93%，同比下降0.33%，维持在历史较高水平。
输变电设备板块业绩创历史新高，有望充分受益特高压及智能电网建设
长高开关顺利完成青海-河南、陕西-武汉等多个特高压直流工程重点项目产品的交付，并中标白鹤滩~江苏正负800千伏特高压直流工程。长高电气参与冀北张家口奥运工程、“三区两州”国家重点扶贫工程等多个重点项目。公司顺应市场需求，研发出一键顺控隔离开关、一二次融合柱上断路器、智慧开关柜、环保气体绝缘的10KV环网柜等多个产品。此外，公司总包的国家首批智慧变电站改造项目之一110KV衡阳狮子山智慧化电站正式投运，标志着公司已经具备整站投标的能力。输变电设备板块实现营业收入13.11亿元，同比增长44.44%，收入占比83.93%，同比增长5.64%。其中，长高开关净利润同比增长46.44%，长高电气净利润同比增长129.45%，长高成套净利润同比增长412.73%，长高森源净利润同比增长76.37%，业绩均创历史新高。展望2021年，中央首提构建以新能源为主体的新型电力系统，特高压及智能电网建设加速推进，公司设备板块有望充分受益。随着公司进一步巩固国网市场，并加大南网市场开拓力度，持续做深做透二三级市场，业绩有望维持较高增速。
电力工程板块受疫情影响同比下滑，今年有望企稳回升
子公司华网电力持续加强同集团的融合力度，在江苏、河南等重要市场取得突破，订单总量同比增长50.79%，并有望进一步覆盖四川、江西、陕西等市场。长高新能源电力建设的淳化中略80MW风电项目去年实现了全容量并网，并于2021年3月签署了淳化中略80MW风电项目、神木顺利40MW光伏项目的股权转让协议。由于疫情影响，2020年华网电力亏损9.9万元，长高新能源电力因工程项目尚未结算，亏损265.1万元，预计电力工程板块业绩今年有望企稳回升。
期间费用率显著下降，经营活动现金流大幅增加
公司期间费用率同比下降7.13%至16.92%。其中，销售费用率同比下降3.39%、管理费用率同比下降3.41%、研发费用率同比下降0.57%、财务费用率同比增加0.25%。经营活动产生的现金流量净额2.06亿，同比增加425.70%。
三、投资建议
预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.70、3.52、4.49亿元，同比增长27%、30%、28%，EPS为0.51、0.66、0.84元，对应估值11、8、7倍PE，参考申万高压设备板块TTM估值25倍，考虑到公司的长期成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级，目标12元