瑞泰科技 国内耐火材料龙头+宝武集团入主+中建材二股东

关注原因：短线，碳中和下钢铁行业将提高电炉钢比例，耐火材料需求成倍增长，公司耐火材料行业龙头，将受益，同时宝武集团将成控股股东，中建材是二股东，无论钢铁还是水泥耐材供应份额有较大提升空间。公司受益碳中和对钢铁、水泥等行业供给侧影响较为实质，但盘中耐火材料认可、发酵一般，龙二濮耐股份未封死。

1、3月20日2021中国钢铁发展论坛上，据传《钢铁行业碳达峰及降碳行动方案》已完成初稿，具体举措包括严控新增产能并淘汰落后产能，因为电炉吨钢碳排放只有高炉的1/4，将提高电炉短流程工艺占比，而电炉内工况苛刻，耐火材料损毁加速，因此对材料性能要求提高、需求增加。国内目前电炉钢占比仅10.4%，相比日本的24%、欧洲的40%和美国的68%，具有翻倍式增长空间。同时，高炉炼钢每8000炉需更换耐火材料，电炉炼钢每400炉就需要更换，需求量成倍增长。随着电炉炼钢的快速发展，耐火材料将迎来量价齐升的发展格局。公司耐火材料龙头，宝武集团将成控股股东，有望因此受益，

2、公司是耐火材料收入规模行业第一，国内玻璃/水泥耐材制品龙头，钢铁耐材 19 年收入行业前五，主营业务为定形和不定形耐火材料以及各类耐磨材料的研发、生产、销售以及综合服务，主要产品为熔铸耐火材料、碱性耐火材料。公司现实控人为中建材，近期公司公告拟资产重组，宝武集团拟成为公司控股股东，中建材预计为二股东。公司在宝武集团及中建材内部钢铁及水泥耐材供应份额有较大提升空间。

3、控股股东拟变更为宝武集团，钢铁耐材业务发展有望提速。20 年 8 月公告资产重组预案，公司控股股东将变更为宝武集团。宝武集团内部钢铁耐材制品需求规模庞大，且预计宝武集团将继续推进兼并重组有望带动粗钢产量继续增加，预计 20 年耐材需求规模超 60 亿（考虑武汉耐材，公司 19年供应宝武集团的钢铁耐材制品收入 24.2 亿）。后续宝武内部钢铁业务整合，公司在其内部耐材制品份额有较大提升空间，同时依托央企背景进行外部整合亦值得期待，公司钢铁耐材业务发展有望提速。前期经验证的湘钢瑞泰收购模式及瑞泰马钢新建模式具有较强可复制性，后续或可借鉴。

4、重组后中建材预计为公司二股东，水泥耐材仍有成长空间。公司是国内水泥窑用耐材制品龙头，测算 19 年国内市占率约 14.5%。现阶段公司实控人为中建材，控股权转让后预计仍为公司二股东。中建材是国内水泥行业供给侧改革排头兵，19 年水泥熟料销量 3.9 亿吨，较 06 年增幅超 30 倍，测算在全国市占率超 15%。19 年中建材耐材制品支出约 11.7亿，其中公司供应不超过 30%（公司 19 年水泥窑用耐材制品收入 10.1 亿）。未来具备提升空间。随着中建材内部水泥资产深度整合及外部继续整合带动水泥产量有望继续提升，公司水泥窑用耐材制品业务仍有较大成长空间。

5、耐材行业变革，行业龙头市占率提升节奏有望加快。耐材行业变革体现在：1）整体承包模式接受度较高，为行业趋势，渗透率仍有较大提升空间；2）前期行业集中度提升节奏低于政策预期（19 年 CR10预计不超 17%，vs《工信部关于促进耐火材料产业健康可持续发展的若干意见》希望 20 年 CR10 市占率达 45%），后续供给侧改革力度有望加大；3）17 年前后耐材原料价格大幅波动致部分中小企业履约能力受损，客户加速向行业龙头靠拢。公司作为国内玻璃、水泥耐材龙头，钢铁耐材国内前五，受益行业变革，公司市场份额提升节奏或加快。