陈果：调整期需要耐心，下一轮大行情大约在夏季

领导好！汇报近期机构交流核心问题如下：

1.  如果调整的原因是美债利率上升，为何A股反应比美股更大？

中国经济基本面及盈利预期快速上行期已经过去，而美国处于这个阶段，所以这个阶段美债利率上升A股比美股更难受。当然盈利端比较确定，超预期空间有限，资金端外资持仓多的品种更是首当其冲。

 

2.  调整是怎样就此突然发生的？

市场的变化都是量变到质变。主导力量不是基民，而是绝对收益机构。实质上去年底就有相当多机构认为今年要降低预期，年初以来就不断有大资金兑现盈利，边涨边赎回基金，实际上1月下旬已经出现过调整，只不过年初以来不断有新基金带来资金流入使得市场在节后新高，但伴随着新高兑现盈利操作也依然继续，最终市场卖出力量压倒买入。

 

3.  调整的时间与空间怎么看？

市场短期矛盾在于美债利率，理论上要等美国经济基本面及盈利预期最快速上行期过去，所以时间上这个不是短期能解决的，可能要等到夏季，除非先行超调。

估值调整空间取决于对美债利率的判断，假设十年期美债利率在较短时间内上升至1.8%，大致对应盈利没有超预期的核心资产股票还要调整14%左右。

综合评估，大概率A股市场主要指数和基金净值中位数在未来三个月难见新高，上证指数阶段低点有可能在3300以下。

 

4.  调整期的市场特征与操作策略

白马股先急调，再缓调，目前急调阶段过去。

预计当前阶段机构会持续进行防御操作：小幅减仓大幅调仓。调仓导致一些品种出现“防御式上涨”，但需注意这些品种以低估值等防御性为第一吸引力，所以越上涨吸引力越弱，另外有一些资金参与以非机构重仓股为第一特征的品种，但多数质地具有缺陷，都形不成持续抱团趋势。这个阶段白马股无法形成持续像样反弹行情。

该操作进行到一定阶段，机构不会再减白马股，白马股会稳住，有望一季报业绩超预期的白马股会迎来像样的持续反弹行情。

在此之后，市场可能会迎来整体性调整，因为防御性品种的防御性也已经大幅降低。这个阶段之后，市场有望迎来新一轮上升行情。

如果市场调整速度不是很剧烈，那么时间大约在夏季。

 

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陈果 敬上