供应链和推新是潮玩行业核心壁垒，低成本“情绪满足”看好长期发展

　　沙利文数据显示，2021年中国潮玩市场规模为345亿元，2017-2021年CAGR达到33%，整体潮玩行业在2019-2021年经历快速增长期。2022年受疫情及潮玩热度降温的影响，约1500家潮玩门店关闭，行业尾部供给出清，柔性供应链、持续推新、社交属性成为行业的核心壁垒。同时以日为鉴，附带情绪共鸣及治愈感的IP产品在经济下行期仍具有一定抗周期属性。行业增速趋稳后，头部玩家积极探索两大新的增长极——潮玩全球化和业务多元化。

　　“出海”：中国文创IP出海空间广阔，重点发力北美及东南亚市场

　　根据玩具行业协会数据，2022年全球玩具市场规模为1074亿美元，格局相对分散，CR5占比合计仅26.5%。从地区分布来看，美国市场占比34.5%，为全球第一大玩具市场；从接受程度来看，东南亚市场或有望最先复制国内四年前的潮玩热，泡泡玛特新加坡展会超2万人入场，泰国首店首日营业额破200万元，北美及东南亚市场发展空间广阔。2022年乐高、孩之宝、美泰三大玩具巨头的海外收入占比分别为60%/42%/41%。中国潮玩出海不只是产品的出海，更是潮玩文化和商业模式的出海。背靠中国供应链优势（供应全球75%的玩具），通过产品本地化和艺术家本地化，头部企业有望站稳海外、长足发展。

　　“多元”：以IP为核心，布局授权、改编、乐园三大业务蓬勃IP生命力

　　回看迪士尼等巨头公司发展史，以IP为核心搭建综合商业框架，多维业务相互赋能，是放大IP商业价值、延长生命周期的关键。（1）IP授权，预计2022年中国IP授权市场规模将突破1000亿元，授权业务高利润，联名经济下有望成为IP业务拓展的重点方向。（2）IP改编，2019年中国IP改编市场规模为3080亿元，预计2019-2024年CGAR为13.8%，双十一游戏等内容IP销售崛起复盘国际巨头，主要通过收并购影视/游戏制作公司开拓IP改编市场。（3）主题乐园，前期乐园主要起营销作用，同时带动二消，后期形成粉丝线下互动闭环，放大IP影响力，迪士尼乐园和三丽鸥乐园二消收入占比分别为70%和65%。

　　受益标的：泡泡玛特、名创优品、奥飞娱乐

　　中国文创出海空间广阔，看好以IP为核心布局全产业链，同时具备供应链及渠道优势的行业龙头。（1）泡泡玛特：国内抖音以及海外业务快速起量，聚焦全球化、集团化两大战略，积极布局乐园、游戏等多元业务，丰富IP内容，转型IP+泛娱乐公司。（2）名创优品：全球渠道及供应链优势显著，国内以TOPTOY孵化自有IP，打造潮玩集合店；海外以名创优品品牌为先，产品多为国际大IP。（3）奥飞娱乐：玩具厂商转型内容王者，与头部游戏合作探索新兴IP授权。

　　风险提示：全球化推进不及预期、海外文化或宗教差异、国内宏观经济波动较大、IP推新不及预期等。