公司在国内汽车和非道路机械座椅业务领先。公司主要产品为航空座椅、工程机械
与商用车座椅、乘用车座椅和儿童安全座椅等。其中工程机械座椅国内市占率约为
40%,商用车座椅国内市占率约为 20%。2019 年,公司实现营收 14.6 亿元,其
中,航空座椅销售占比 27.2%,乘用车座椅占比 24.2%,商用车座椅占比 19.7%,
工程机械座椅占比 19.4%。2019 年公司归母净利润为-5.4 亿元,主要系受公司收
购的英国航空座椅公司 Acro Aircraft 业绩拖累,以及众泰汽车、知豆汽车相关应
收款、存货减值影响。
汽车座椅行业规模超过 3000 亿元,自主供应商开始渗透。汽车座椅单车价值量大,
据我们测算,2020 年全球汽车座椅市场规模约为 3274 亿元,其中乘用车座椅市
场规模 2984 亿元,工程机械及商用车座椅市场规模 290 亿元;2025 年,全球市
场规模有望达到 4073 亿元,5 年 CAGR 为 5.0%。汽车座椅系统行业格局较为集中,2019 年 CR5 为 74%,排名靠前的均为安道拓、李尔、丰田纺织等海外公司。
随着全球乘用车销量增速下滑,主机厂对成本敏感度逐渐提升,自主品牌供应商开
始加速对汽车座椅行业的渗透。
产品品类丰富,技术储备深厚。公司重视技术投入,2014-2019 年研发费用持续上
升,近 5 年公司研发费用率均保持在 5%以上。研发人员数量自 2015 年起不断增
加,2019 年达到 256 人,占公司比重达 12.9%。目前公司已公布专利 89 项,已
获得国家高新技术企业资质。在持续研发投入下,公司产品从商用车和工程机械领
域逐渐向航空座椅和乘用车座椅拓展,已经在碳纤维复合材料航空座椅、铝合金骨
架汽车座椅和重卡气囊减振座椅等产品上掌握关键技术或推向量产。公司产品丰
富、技术领先,获得了徐工、卡特彼勒、三一重工、上汽等优质客户的高度认可,
建立了稳定的配套关系。
受益下游景气,拐点有望到来。公司 2019 年亏损 5.4 亿元,主要系航空座椅业务
拖累以及乘用车部分客户应收、存货减值。2020 年上半年,公司受益于重卡和工
程机械行业高景气,以及乘用车座椅产品核心配件逐步自制,实现营收 6.49 亿元,
同比-14.2%;实现归母净利润 0.33 亿元,同比+4.8%,业绩回升显著。展望未来,
商用车和工程机械行业有望继续维持较高的景气度,且公司有望进一步提升在一
汽、重汽等客户的配套份额;乘用车业务在手、在询价项目充沛,有望在外资品牌
实现突破,板块经营水平有望进一步提升;航空座椅有望通过核心零部件国产化和
人员优化降低成本,扭亏为盈。
投资建议:乘用车座椅行业空间超过 3000 亿元,自主品牌渗透空间大;公司虽然
当前规模较小,但已逐步建立起铝合金轻量化座椅骨架等核心技术能力,进一步加
深客户渗透,未来成长可期。我们预测公司 2020/21/22 年 EPS 为 0.24/0.50/0.87
元,给予 2021 年 30 倍 PE,对应目标价 15 元,首次覆盖给予“买入”评级。