嘉宾：兴证全球策略首席张忆东、富国军工章旭峰
1.市场振幅加大的原因：
张：6月初预测下半年先抑后扬，Q3三个风险：第一，7-8月底风险释放密集，政策风险（化解存量风险，长期稳固国际竞争、房地产、地方隐性债务）；第二，海外风险，美国加大债务发行，美国缩减购债规模，影响全球风险偏好；第三，事件驱动型风险，教育、互联网监管政策超预期。另业绩风险、中美地缘政治（疫情溯源）也是考虑的风险，前段时间风险未释放完，外资撤离港股影响A股，但互联网、教育不在A股，判断A股有惊无险，系统性风险不大。

章：海外Q3紧缩，三个观点：流动性是否变化，430政治局后流动性未收，5月A股结构性机会多；军工、半导体、新能源车增速，高；是否有新赛道出现，无。A股有惊无险，还有结构性机会。

2.震荡性投资建议：
张：认知自我，考虑自己的风险承受能力；以长打短，把握长期趋势性力量，长期来看科技补短板、先进制造方兴未艾（朱格拉周期刚开始），共同富裕下内需市场稳定性高，有科创长牛的大周期；相信专业、相信中国，分享中国发展成果。
章：2018贸易战，2020疫情，但中国巨变，高端装备全球化扩张，产业链留在了中国，是全球高端制造业制造基地，是未来经济转型的方向，3-5年高端装备前途光明，是优质赛道。往后看，赛道估值水平和市场热度分化严重，6-12个月看市场会回归中枢，下半年疫情可以控制，消费、制造仍值得关注。

3.除军工外的赛道：
张：
长期：中美博弈持久战，未来竞争的主战场——内需（医药、教育双减、互联网规范治理、金融让利实体、房住不炒，是公平效率的再平衡，防范欧美K型经济病，中低消费群体边际消费倾向高，新消费机会多）。
中期：景气度起伏，上游原材料涨价，中下游消费积压，下半年缓解后，可选消费品有α机会；先进制造业中的军工，市场有预期差，业绩兑现了但是市场不认可，朱格拉周期表明业绩有可持续性；当红产业链景气过热，会加大投入（新能源、新能源车），好资产也要看性价比，担心供过于求。
短期：布局的角度，8月份重点是中报，超预期的有估值、盈利双驱动，8月围绕中报要区分公司。
章：
认可消费，拉长周期看，中国消费品龙头已上市A股，未来消费增速好，新消费、白酒等数据健康，半年多已经进行了休整，具备一定的性价比（家电）。家电Q2受影响大，Q34会逐渐减弱，未来有弹性，调味品库存高（成本高无法提价），将来成本可以转嫁，消费仍是重点关注；半导体、新能源、新能源车、军工对比，军工、半导体日均换手低，建议市场重点关注，强国先强军，强军才国安，估值性价比仍高。

4.军工波动大的因素
章：最大因素是情续，Q1市场担忧，调整大；Q1部分公司市场置信度不高，今年能呈现前低后高，未来能反弹。以前军工是主题投资，没业绩；现在有业绩了，今年业绩预增50%-100%，未来盈利预测要上修，如果增速能持续，波动就不大了，完全可以当作成长股，很可能再创新高，下半年有机会。

5.军工选股逻辑
章：在不断进化，近两年估值模型在变。医药pipeline、成长型用2025折现、DCF海天&茅台，军工以前看PE、情绪、政策，未来可以用PEG、主机厂DCF、2025折现，十四五规划是军工支撑，是国防军工最好的五年计划，历史以来最高规模的装备采购（海陆仍稳定，但航空【军机产业链】航天【卫星、导弹】为代表的板块放量），碳纤维、无人机也是重点，上游电子元器件库存先行，要跟踪订单；大型铸造企业是重点，业绩稳定。行业复合增速25%，但是关注点在变化，很多表现好的基金配置了中小票，今年中小票表现好，不知道未来是否均值回归。

6.军工板块估值、投资性价比
张：估值驱动力（长期有成长性），军工现在是产业链，整体估值没意义，要分产业链看；从成长角度看，军工就不是主题投资，现在有战略思路、设备更新周期2019年加速、业绩驱动产业链发展；看相对估值，不缺钱缺信心，缺乏好的优质资产，将军工对标新能源，估值不错，应淡化PE估值，关注民参军领域小巨人100-500亿公司。

7.三季度估值切换：
章：稳定行业，增速可控，Q3可以看2022年，先提估值；军工业绩确定性每年都更高，今年5月份开始反弹，中报期预计会盈利上修，估值就会切换。
张：只对成长、消费有效，周期、主题无效，10月份以后关心下一年，随着军工转换为成长型，有可能估值修复。

8.军工重点赛道：
章：中长期看好军机&无人机、导弹、碳纤维、材料等，十四五有重大超额收益；民参军只关注技术独占性、技术壁垒较高的民营企业，Q3国家取消保密资质，但产品价格可能下降，如果壁垒不高可能竞争力下降；还在关注新上市民营龙头。
张：最近调研公司，民参军公司信心满满，大产业链中每个细分领域都有好公司，要改变老眼光，不仅关注资产注入，而是增长逻辑。

9.总结：
张：伟大复兴，投资时要顺着政策；好的方向是科技、先进制造、内需新消费，军工融合科技与制造业，打破偏见，寻找成长基因；投资者认知自我，相信长期，做正确的事。
章：在托管基金的同时，也要对持仓前十大进行研究，中长期持有的股票，是有深度研究的。军工今年前低后高，全年指数倒数第一到中位数，很有希望继续走，下半年国际关系压力大，军工行业表现可能好，业绩持续增长的话可以用PEG定价，未来判断能超Q1高点，甚至会刷新2015年高点。