【嘉必优】中报点评：SA、DHA延续高增长，中长期逻辑不改-韭研公社

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【嘉必优】中报点评：SA、DHA延续高增长，中长期逻辑不改

王小明

长线持有

2021-08-24 08:36:30

【嘉必优】2021中报点评：SA、DHA延续高增长，中长期逻辑不改 👉1. 2021H1公司实现营收1.63亿元、同比增8.05%，归母净利润0.68亿元，同比降5.12%。2021Q2单季营收0.84亿，同比降11.5%，归母净利润0.34亿、同比降26.26%。2021Q2收入下滑主因受疫情影响新莱特A2奶粉出口中国市场下滑及基数较高所致。 👉2. DHA、SA延续高增长。分业务看，2021H1预计ARA个位数下滑，主因疫情影响新莱特A2奶粉出口中国市场下滑；DHA增88.81%，主因核心客户等DHA订单份额提升、营养品需求恢复带动DHA业务快速增长；SA业务增91.58%，主因儿童奶粉及孕产奶粉增长带动。展望全年婴幼儿配方奶粉DHA份额有望继续提升，SA通过化妆品原料备案后打开化妆品应用领域，公司亦加紧120吨DHA产能落地和SA产能扩建。 👉3. 毛利率创历史新高，短期前置费用投放较大。2021Q2毛利率同比提升1.61pct至历史最高水平，主因高毛利SA占比提升以及DHA毛利率提升。销售费用、研发费用同比提升0.98、2.44pct，主因公司新成立化妆品、动物营养事业部，前置销售及研发费用投放较大，预计全年仍保持投入。远期结售汇及交易性金融资产导致账面损失397万，同比影响4.93pct。 👉4. DHA、SA业务呈现爆发式增长，ARA业务短期受A2奶粉订单减少影响。公司在ARA、DHA领域具有全球竞争力，产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有领先优势。新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利，SA有望在化妆品领域实现更大突破。公司业绩释放节奏可能是脉冲式增长，2022-2023年业绩应是加速期，2023年后看公司全球化扩张，预计2021-23年归母净利润1.44亿、2.15亿、2.99亿元，现价对应44倍、29倍、21倍PE。嘉必优成长逻辑持续，仍是我们持续推荐品种。

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