浙江新能：现代化综合型能源供应商

1、主营业务：公司的主营业务为水力发电、光伏发电、风力发电等可再生能源项目的投资、开发、建设和运营管理。

2、核心看点

（1）公司专注可再生能源发电领域，是控股股东浙能集团境内水电、风电及光电开发与投资的唯一平台。截至2020年12月31日，公司自建7座水电站、13座光伏电站和4座陆上风电场，均保持安全可靠运行；收购光伏项目32个，收购项目接管后运营效益明显提升。2020年，公司水电、风电、光伏发电期末累计控股装机容量市场份额分别为21.5%、11.3%及62.1%，在行业内处于领先地位。公司的水电站均在浙江省内，拥有浙江省第二大装机规模的水电站（除抽水蓄能电站外）北海滩坑水电站，2019年水力发电量在浙江省内市场份额达7.46%。

（2）公司具有区位资源优势，毛利率水平处于高位。公司运营的水电站位于浙江省杭州市、丽水市，其中丽水市辖区内水能资源理论蕴藏量396.36万千瓦，可开发常规水电资源327.83万千瓦，约占浙江省可开发量的40%，被水利部命名为“中国水电第一市”。公司运营的光伏电站主要位于我国天阳能资源最丰富的甘肃和新疆，日照时间长、大气透明度高、光照充足。公司目前在建的海上风电场浙能嘉兴1号海上风电场和江苏竹根沙（H2#）300MW海上风电场分别选址在浙江省杭州湾嘉兴平湖海域和江苏省东台市竹根沙及其附近海域，风电场风功率密度等级均为3级，风能资源具有较好的开发价值。2018-2020年，公司主营业务毛利率分别为52.04%、62.97%、55.17%，处于较高水平。

3、行业分析：

（1）我国电力消费平稳增长，电力消费结构持续优化。根据中国电力企业联合会数据，2012-2020年，我国全社会用电量从49658亿千瓦时增长至75110亿千瓦时，年复合增长率为4.06%，电力消费平稳增长。随着经济增长的转型换挡，电力消费结构不断调整，呈现新常态特征。2020年，全国第二产业用电量5.12万亿千瓦时，同比增长2.5%。其中，高技术及装备制造业和四大高载能行业用电量增速分别为4.0%和3.6%，制造业产业结构调整和转型升级效果继续显现。

（2）“碳达峰、碳中和”驱动能源转型，清洁能源替代是长期趋势。根据国家能源咨询专家预计，“十四五”期间我国能源增量将不再依赖化石能源，主要靠可再生能源为主的非化石能源，逐步实现能源转型。“十三五”时期，全国全口径发电装机容量年均增长7.60%，其中非化石能源装机年均增长13.10%，占总装机容量比重从2015年底的34.80%上升至2020年底的44.80%，提升10个百分点。分类型看，全国全口径水电装机容量3.70亿千瓦、火电12.45亿千瓦、核电4989万千瓦、并网风电2.82亿千瓦、并网太阳能发电装机2.53亿千瓦。电力行业发电装机绿色转型持续推进，电源结构继续优化，绿色比例上升，绿色低碳发展大力推进。

4、可比公司：东旭蓝天、露笑科技、新天绿色能源、协鑫能科、华能水电、长江电力

5、竞争对手：国能投、华能集团、国家电投、华电集团、大唐集团

6、数据一览：

（1）2018-2020年，营业收入分别是12.5亿、21亿、23.4亿，复合增速36.82%；归母净利润分别是15051万、40750万、28372万，复合增速37.3%。发行价格3.51元/股，发行PE30.03，行业PE18.54，发行流通市值7.30亿，市值73.01亿。

（2）公司预计2021年一季度营业收入为44,704.17万元至45,163.17万元，同比减少1.64%至2.64%，扣非净利润为1,959.67万元至2,193.67万元，同比减少8.15%至增加2.82%。主要原因是一季度浙江省整体降水较弱，部分地区出现多年一遇的干旱，其中公司位于丽水的主要水电子公司北海水电受影响较大。

（Wind、公司招股意向书、国泰君安证券研究）

九丰能源:燃气产业清洁能源综合服务企业，主板上市

1、主营业务：公司位于江西省赣州市，是国内专注于燃气产业中游及终端领域的大型清洁能源综合服务提供商，经营产品包括液化石油气(LPG)、液化天然气(LNG)等清洁能源以及甲醇、二甲醚(DME)等化工产品，主要应用于燃气发电、工业燃料、城镇燃气、汽车燃料、化工原料等领域，并为客户提供优质的国际能源供应及整体应用解决方案。

2、核心看点：

1）公司自主运营的位于东莞立沙岛的综合能源基地主要由一座5万吨级综合码头、14.4万立方米LPG储罐以及16万立方米LNG储罐组成，其中LNG储备设施被《广东 省能源发展“十二五”规划》列为重点的天然气应急调峰和储气设施建设项目，是保障粤港澳大湾区工业及民生的天然气应急调峰储备库，发挥着重要的天然气应急调峰作用。

2）公司是我国LPG、LNG行业的重要参与者，在华南地区拥有突出的行业地位。LPG方面，以2020年LPG进口量计算，公司是我国第四大LPG进口商，是华南地区第一大的LPG进口商。根据国家能源局、国务院发展研究中心、国土资源部等发布的《中国天然气发展报告(2018)》，公司在2017年冬季天然气保供方面发挥了积极的作用。

3、行业分析：

（1）LPG 供需缺口扩大，进口依存度提高：2020年，我国液化石油气(LPG)表观消费量达6319.06万吨，2011-2020 年年均复合增长率为11.3%。受近年来我国化工原料向轻质化方向发展的影响，LPG作为比石油脑、煤等经济性及环保性更优的原料被大量运用，随着国内LPG深加工装置产能的不断扩张，很多石油炼厂将产出的液化气用于LPG深加工领域，导致国内燃料用气供应下降，需要进口LPG进行补充。根据国家海关总署数据，我国LPG进口占比由2012年的13.50%提升至2020年的31.1%。我国液化石油气进口主要集中在华南地区和华东地区，主要系该等地区LPG需求较为旺盛。

（2）能源消耗量稳步增长：根据英国石油公司(BP)发布的《BP 世界能源统计年鉴 2020》，我国2019年能源消耗量约141.70艾焦耳，占全球能源消费量的24.27%，是世界上最大的能源消费国，已连续19年成为全球能源消费增量最大的国家。值得注意的是在我国能源消费结构转型升级背景下，我国天然气需求保持快速增长势头，2011-2020 年我国天然气表观消费量复合增长率为10.6%。2019年及2020年，城市燃气板块的天然气消费量仍位居首位，其次是工业燃料和发电用气。

4、竞争对手：新海能源、东华能源、欧华能源、深圳燃气、中国燃气

5、主要募投项目：公司实际募集资金总额28.68亿元。拟投资26.77亿元：购建2艘LNG运输船、补充流动资金及偿还银行借款。

6、数据一览：

（1）2018-2020年，公司营业收入分别为114.94亿元、100.21亿元、89.14 亿元，复合增长率为-11.94%。净利润分别为1.84亿元、3.73亿元、7.73亿元，复合增长率为104.89%。主营业务中，占比最高的为液化石油气，占53.41%。2018-2020年公司毛利率分别为8.11%、10.01%、14.77%。发行价格34.57元/股，发行PE20，行业PE24.12，发行流通市值28.68亿，总市值153.13亿。

（2）公司2021年1-3月预计营业收入27.67亿元-30.44亿元，同比增长33.68%-47.05%;预计归属于母公司股东净利润1.15亿元-1.72亿元，同比增长17.13%-75.98%;预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润为1.81亿元-2.38亿元，同比增长40.41%-85.22%。（资料来自公司官网、官微、招股说明书）

泰福泵业，领先民用水泵生产商，明日创业

1、泰福泵业，领先民用水泵生产商，主要从事民用水泵的研发、生产和销售，主要产品包括陆上泵、小型潜水泵、井用潜水泵、循环泵以及节能泵。

2、公司国内领先民用水泵生产企业，主要面向海外销售，孟加拉国“蓝海”市场潜力巨大。泵产品的国际市场准入壁垒较高，需要通过严格的资质认证要求，公司深耕民用水泵行业，已获得了 ISO9001:2015 质量管理体系认证证书，并通过了加拿大 CSA、欧盟 CE、德国 TUV、肯尼亚 COC、俄罗斯 EAC 等产品认证，形成较强的品牌效应。公司产品主要销往国外市场，2017-2020 年海外销售收入占比均在 90%以上，根据中国通用机械工业协会泵业分会统计，2018 年公司出口交货值在全国水泵出口企业中排名第六，2019 年排名第五。2017 至 2020 年前三季度，公司前五大客户均包括 GAZIINTERNATIONAL（孟加拉加齐国际）、GLENTRONICS,INC（美国格兰创力）、WANDPKOREA（韩国水民有限）等，目前公司已成为加齐国际第一大水泵产品供应商，孟加拉国全年气候特征雨季与旱季明显，民用水泵为刚需，近年来该国经济快速发展（2011-2018 GDP 增速均在 6%以上），电力建设及地产业快速发展，泵行业分为“蓝海”，未来市场增长潜力仍较大。

3、公司是业内较早从事节能泵的研发并实现产业化销售的企业之一，节能泵销量逐年增加，有望成为公司规模和利润重要增长点。近年来全球能源供需的缺口正在变大，在国内外政策的支持下，国内外市场对高效节能水泵关注度不断提高。公司拥有十余年的节能泵研发经验，是业内较早从事节能泵的研发的企业之一，率先实现了节能泵产品的规模化生产。近年来公司节能泵销量逐渐扩大，收入金额从 2017 年的 3,898.77 万元增长至 2019 年的 4,699.47 万元。根据中国通用机械工业协会统计数据，公司 2015-2019 年太阳能水泵销售收入排名全国第一。由于节能泵产品技术难度相对更高、后期使用成本较低及市场认可度越来越高，公司在该产品上具有一定定价权，可以取得较高的利润率。未来，公司将重点发展节能泵，不断加大市场开拓力度，节能泵有望成为公司规模和利润重要增长点。2018 和 2020 年 1-9 月，公司产能利用率分别为 112.80%和118.25%，募投项目达产后，将在现有的 120 万台/年产能上年新增水泵产能 120 万台，扩大公司生产规模，解决公司产能瓶颈问题。

4、行业分析：

（1）民用水泵下游应用领域广泛，市场需求旺盛。民用水泵主要应用于农业灌溉、生活用水、深井提水、畜牧用水、热水循环等领域，在这些领域持续增长的用水需求带动下，民用水泵的需求量将呈增长态势。根据Zion Market Research 和 P&S Market Research 发布的统计数据，2017 年全球水泵市场规模为 449 亿美元，预计 2018 年-2024 年全球水泵市场将继续稳步增长，增速达 5.29%，到 2024 年全球水泵市场总规模达到 665.1亿美元。近年来我国泵市场规模也呈稳定增长趋势，2012 年国内泵市场规模为 1,207.5 亿元，2017 年增长至1,686.2 亿元。此外，国家对农业的投入和支持力度逐年加大，这将进一步增加水泵的需求，促进民用水泵行业的发展。

（2）高效节能水泵将成为行业未来发展趋势。目前，世界各国纷纷通过立法的形式推进节能降耗。水泵广泛应用于农业、工业和生活的多个领域，为液体提供动能，其本身也消耗大量能量，包括水泵在内的泵类产品的能源消耗达到了总能耗的 15%-20%，因此水泵节能对节能减排意义重大，世界各国对节能水泵推广力度不断增加，对水泵产品节能降耗要求也在不断提升。此外，在亚洲、非洲等欠发达地区，因当地电网建设不完善，需要提高水泵的能效利用程度，减轻电网压力，并利用太阳能作为补充能源，从而保证农业灌溉、生活用水等。因此，在受到国内外政策的大力支持下，高效节能水泵未来发展前景可期。

5、竞争格局： 国外水泵行业起步较早，国际知名企业占据全球水泵市场的主要份额，国内泵行业制造企业数量众多，且国内市场由国产品牌产品占据主导地位。全球市场泵的供给呈现较高的集聚性，据统计，2016 年世界前七名水泵企业的销售收入占当年水泵行业销售收入的 26.1%。近年来，得益于国内经济发展良好，泵产品市场需求量大，同时泵行业进入资金门槛较低，因此国内泵行业制造企业数量众多，竞争较为激烈，市场化程度较高，且国产品牌产品占据国内水泵市场主导地位。此外，我国水泵制造厂商主要分布在华东地区、华中地区以及华北地区，其中华东地区以浙江省温岭市最为集中，温岭的水泵生产企业在小型潜水泵、井用潜水泵、循环泵等产品领域占据较大的市场份额，市场占有率约 60%。

6、2018-2020年营业收入2.94亿、3.86亿和4.23亿 ，复合增长率为20.01%，归母净利润 3825万、6888万和6996万，复合增长率为35.24%，毛利率为29.58%、31.57%和29.80%。可比公司：大元泵业、新界泵业、凌霄泵业、君禾股份、利欧股份。 2021年预计中报业绩：净利润3528万元至3899万元，下降幅度为-14.85%至-5.89%。发行价格9.36，发行PE13.1，行业32.19，发行流通市值2.02亿，市值15.79亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安等券商研报）

百川畅银：国内领先的垃圾填埋气治理服务商，创业板上市

1、公司介绍：

公司是国内第三方提供垃圾填埋气治理的主要服务商之一，专注于垃圾填埋气治理项目的投资、建设、运营，主营业务为垃圾填埋气治理项目的投资、建设与运营，与垃圾填埋场合作，收集垃圾填埋后产生的填埋气，并利用其发电，产品为生物质能，是可再生能源的一种。工艺流程主要包括填埋气收集、预处理、内燃机发电、并入电网等几个环节。

截至2020年12月31日，公司在河南、安徽、湖北、浙江、广东等省份（直辖市、自治区）投产运营82个垃圾填埋气发电项目，并网装机容量171.25MW，按照运营项目数量和并网装机容量计算，公司在国内垃圾填埋气治理细分行业居于前列。

2016年至2019年，公司运营的垃圾填埋气治理项目并网装机容量占全国沼气发电并网装机容量的20%左右。

2、行业介绍：

目前，我国生活垃圾的无害化处理以卫生填埋为主要方式。2019年，我国城市生活垃圾无害化处理量为24012.8万吨，其中卫生填埋处理10948.0万吨，占全部垃圾无害化处理总量的45.59%，焚烧处理12174.2万吨，占全部垃圾无害化处理总量的50.70%。

虽然卫生填埋具备较大的存量规模，但沼气资源化利用渗透率较低。根据《2019年城乡建设统计年鉴》及《2020中国生物质发电产业发展报告》，截至2019年，全国城市和县城共有垃圾卫生填埋场1885座，同期仅216个沼气发电项目装机并网，产业渗透率不足12%，大部分填埋场沼气资源未得到有效利用。

相关的上市公司有：

东江环保 2020年营收33.15亿，净利润3.03亿，市值68亿

江苏新能2020年营收15.47亿，净利润1.54亿，市值82亿

绿色动力2020年营收22.78亿，净利润5.03亿，市值131亿

公司2020年营收5.19亿，净利润1.25亿

3、公司特点：

公司的经营模式具有可移动性、非永久性、排他性的特点。

《可再生能源法》及《可再生能源发电全额保障性收购管理办法》等法规规定，填埋气发电项目上网电量由电网企业全额保障性收购，享有最高优先调度等级的行业政策，填埋气发电项目基本可实现“能发尽发、全额上网”。

公司通过外部引进与自主创新相结合，形成了多项核心技术，拥有37项专利，并参与制订了《生活垃圾填埋场填埋气体收集处理及利用工程技术规范》的行业标准。

4、碳中和相关：

公司积极参与国际、国内市场的碳减排交易机制，以扩大实现垃圾填埋气治理项目的收益。在项目建设前期，公司即对该项目的填埋气产量做出评估，规划沼气发电机组装机容量。若项目满足CDM/VCS/CCER项目合格性的要求，则公司同时启动CDM/VCS/CCER项目的注册程序。

公司运行和在建的沼气发电项目符合参与碳排放权市场的注册交易的基本条件，可结合项目运行情况适时在碳交易体系注册。截至报告期末，公司已有19个垃圾填埋气治理项目在UNFCCC注册成为CDM项目，可以向确定的国外合作方销售CERs，同时有14个垃圾填埋气治理项目取得国家发改委CCER备案注册文件，可以在国内碳排放权相关市场参与交易。此外，另有6个垃圾填埋气治理项目正在向国家主管部门申请CCER备案，20多个垃圾填埋气治理项目正在进行CCER项目开发。另有4个垃圾填埋气治理项目正在申请注册成为VCS项目

5、募投项目：

4.24亿用于新建及扩建21个垃圾填埋气综合利用项目，0.28亿用于企业综合信息化管理系统研发及应用项目，2亿用于补充营运资金。

6、经营概况：

公司的收入全部来自电力销售，华中和华东地区合计占了60%以上，截至2020年12月31日，公司为82座垃圾填埋场提供垃圾填埋气治理服务，所有项目并网发电装机容量171.25MW。

2018/2019/2020年公司发电项目数量为65/73/82座，总装机容量为122.7/159.88/171.25MW，营收为3.14/4.64/5.19亿，净利润为0.9/1.21/1.25亿，毛利率稳定在45%附近。