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价值重估！芳源股份情绪错杀的优质三元前驱体新星，中报大超预期

价值研究型韭菜

2021-08-16 23:33:02

芳源股份：情绪错杀的优质三元前驱体新星，中报大超预期印证强阿尔法属性。

💥 事件：公司公告上半年归属于母公司所有者的净利润5391.98万元，同比增长1204.01%；营业收入9.03亿元，同比增长207.87%；基本每股收益0.13元，同比增长1200.0%。归母净利大超此前招股书预期4000-4500万元，超预期中值近30%。

☀️ 据高工产研的数据预测，19-25 年：全球三元正极材料预计10年内出货量由34.3万吨升至150.0万吨，CAGR达27.8%，三元正极材料在海外市场仍有较大需求空间。

☀️ 2019年全球主要新能源车企多以三元正极材料技术路线为主，特斯拉作为全球领先的新能源汽车企业，主要采用NCA路线，且目前规划需求以NCA为主；芳源在2018-2020年保持国内NCA前驱体出口量第一；涉及NCA前驱体及正极材料生产的企业目前产能不足以满足主流厂商NCA正极电池需求，纷纷大量规划扩建新产能以满足高镍前驱体激增的需求，NCM8系与NCA前驱体是扩建产能的主要组成部分。

☀️ 三元前驱体的下游领域主要为动力电池。公司2020年的主要客户为松下，销售额占比达63%；松下采购的高镍三元前驱体主要应用于特斯拉新能源汽车的动力电池装置（松下目前一供为住友，海外扩产湿法产能因为环保压力较为困难，预计芳源后续份额将显著提升（目前仅20%）Alpha显著）；其他客户贝特瑞（供应松下，SKI；持有公司约10%股份，绑定紧密）、杉杉、当升等客户均在21年显著放量。

☀️芳源股份NCA前驱体单位成本18-20年呈显著下降趋势（8.6-6.7万/吨），毛利率高于可比公司中伟股份，格林美等，竞争优势尽显。

☀️盈利估值：公司研发驱动、成本控制能力优秀；与一线正极企业深度绑定，出货以NCA和811高镍为主；目前产能约4万吨，募投5万吨产能22Q1投产，届时产能翻倍以上；预计21-23年收入25、50、80亿，净利润率8-10%，则22-23年净利润4-5/8-10亿；可比公司中伟股份22年65xPE估值，公司成本控制能力优秀，毛利更高，且美国市场增速更快、海外市场盈利能力稳定、壁垒更高，给予公司22年估值60X，对应市值240-300亿。

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