【一心堂】业绩超预期+银河证券推低估+云南最大连锁药店

1、业绩超预期。2月7日公告，20年公司净利润7.90亿元，同比增长30.86%；增长原因，营业收入增加。光大点评：2020 年 Q4 利润增速远超预期，盈利能力显著提升。疫情过后，公司加快扩张步伐，截止 2020 年 12 月 31 日，公司共拥有直营连锁门店 7205 家，全年净增加 939家，同比增幅超过 17%。合理的立体化门店纵深布局，增强了公司整体竞争力，对公司长远发展提供战略支撑作用。同时，公司完成了 2020 年限制性股票激励计划的首次授予登记工作，2020 年度确认股权激励费用 3,238.93 万元，若不考虑股权激励费用影响，全年归母净利润同比增速将超过 35%。

2、公司是云南省销售额最大、网点最多的药品零售企业 ，主营业务为医药零售连锁和医药批发业务，其中医药零售连锁是公司的核心业务。公司主要经营范围包括中药、西药及医疗器械等产品的经营销售，主要收入来源为直营连锁门店医药销售收入。公司的主要产品为中西成药、医疗器械及计生、消毒用品、中药。

（1）云南地区龙头地位不可动摇，川渝、广西市场打开增长空间。一心堂于 2000 年在云南成立，自成立以来经历深耕云南、遍布西南、改制引资、挂牌上市四个阶段，以点到面迅猛扩张。当前西南地区中，云南已经是第一，且集中度仍有提升空间；川渝地区一心堂深耕已久，并已初步形成优势，未来增长可以期待；广西地区群雄逐鹿的市场，一心堂凭借地域优势已经站稳脚跟。三区域发力，看好未来三年一心堂在川渝地区、广西、海南进一步拓展，形成川渝、云贵、桂琼三足鼎立，与华北的晋、豫、津遥相呼应的布局。

（2）门店数量优势明显，处方外流布局全面。2019 年，直营门店突破 6000 家，成为承接处方外流的基石。并且布局上积极向新兴业务靠拢，在互联网医疗、慢病管理等方面积极探索，加之会员的高粘性，有望充分受益于处方外流的加速期。

（3）公司积极开展“互联网+”业务公司电商业务主要涉及 O2O 和 B2C，将重点发展自主搭建的一心到家 O2O 平台。公司还和京东健康合作，打造“互联网+医药零售”新样板。公司高密度且深达基层的门店网络非常适合开展网售药品线下配送服务。O2O 模式则可作为省会和地市级门店业务的有力补充，预计公司各层级市场发展将更加均衡。

（4）股权激励政策彰显公司对于未来业绩增长的巨大信心。公司 2020 年首次股权激励授予，授予公司董事和高级管理人员共 91 人总计 512.2 万股，占公司总股本的 0.9%，业绩考核指标要求 2020-2022 年净利润相对 2019 年分别增长不低于 20%/40%/65%。股权激励更好地调动核心员工经营积极性，从而促进公司更稳更快地发展。

（5）公司的增长前景判断中国药品零售市场正处于行业集中度提升期，公司作为连锁药店龙头之一，市占率仍有提升空间。虽然药品零售市场整体增速放缓，但受益于集中度提升，预计公司未来三年有望保持 20%以上的净利润增速。

公司估值仍有修复空间。公司相对估值在上市的四家全国性连锁药店龙头中最低。公司业绩增速早已从执业药师缺口的不利影响中恢复。考虑到公司基本面良好，股权激励解禁条件有望调动公司积极性，未来业绩有望保持稳健增长，光大认为公司当前估值偏低，估值仍有修复空间。 （部分资料来自于光大证券、银河证券和华西证券等券商研报）

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