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核心要点

1、三大业务构成

行波管、 微波固态及核工业设备

2、技术水平：

微波领域：67 项填补国内空白，120项国内领先水平。20 类项目达到国际先进水平

核工业领域：专用泵， 阀门以及ITER配套设备均为国内空白，实现国产化，国际核聚变试验计划中公司提供的偏滤器，屏蔽模块热氦气捡漏设备，公司是全球第一家研制出核聚变热氦捡漏设备企业。提出了国际标准。

下游及未来需求

微波器件：收入占比75-80%。毛利率三年59%、50% 、55%，21 年上半年继续走高， 原因微波器件产品放量，摊薄成本。

微波电真空：公司行业龙头。国内仅两厂两所具备研制和生产能力，公司自研，自生产民企唯一。

军用下游：主要运用在航天，机载，弹载地面装备电子对抗等领域. 弹载耗材增加。机载，舰载 电子对抗迭代更新。均带来稳定增量，十四五期间，行业增速 40%，微波电真空国内仅两厂两所具备生产和研究能力，公司是唯一一家民企，其中公司自主研发覆盖0.8-40GHZ。产品同类中竞争力很强。市场占有率较高。随着十四五对电子对抗，以及导弹的放量，公司充分受益。

民用方向：

低轨卫星十四五期间我国拟建设上万颗卫星，而卫星高度依赖行波管的配置，卫星通信中的高功率放大器主要采用电真空器件，用于卫星通信领域的空间行波管（STWT）是各类卫星上有效载荷的核心部件，起到末级信号放大作用。每颗卫星需要配置数可行波管，预计未来 5 年我国共需要数万只空间行波管。公司每年50-200万/只。预计可带来数百亿市场（来源招股说明书）

公司行波管国内龙头，国内能做到不超四家，公司行业龙头将充分受益，目前鸿雁，星云均已适配，鸿雁22年组网。

微波固态器件：

群雄逐鹿，市场够大，公司张总在固态领域有渠道优势。

固态微波器件适用于数量很大的雷达，电子战，精确制导通信等系统，例如相控阵雷达等，21年雷达规模377亿，有源相控阵雷达金额75亿，天线占比 70-80%，天线80%为T/r组件，微波固态器件的一种。综合下来，T/R固态微波组件40-60亿市场，但仅是一种组件。未来信息战升级，固态微波市场持续快速增长，国内行业增速 35%，目前国内单片微波固态模拟为主，未来逐步转向相控阵雷达。

车载雷达中，公司的变频组件已在成熟运用。

核工设备备国产替代蓝海：

三年收入1900万，3800万，6900万快速增长。在手订单十亿以上。

核工业领域工业设备，耐CHZ阀门及其他部件 是聚变堆装置中的重要部件，公司拥有完整生产工艺和技术， 实现对核工业领域专用泵，阀门的规模化国产替代（国内均是独家）。因卡脖子关系，核工业领域设备全面禁运，目前国内领域进口设备一大部分已处于老化到使用寿命期限，更换潮来临，公司作为独加零部件设备， 可全部承接。 

核聚变新能源领域

公司的偏滤器用于HL-2M托卡马特装置，一个装置有60个偏滤器模块， 技术难度大，公司是国际上唯一一个。偏滤器的作用隔热核聚变产生的几亿度的温能。在国际热核聚能变堆实验计划ITRE中(人造太阳终极新能源)，公司提供核心设备，偏滤器，屏蔽模块热氦捡漏设备。全球唯一研制出热氦捡漏设备的企业。

偏滤器

第一壁是核聚变反应堆的核心部件，公司承担了中核集团现金滤波器项目任务，需要完成 60套偏滤器的生产制造任务， 第一壁板产品，三年交付 65套， 十个亿以上的收入。（来源招股说明书）

压力容器真空检测。公司是国内唯一通过行委会认定的企业. 下游储氢，储液氧，储液氦，及天然气等低温介质容器。国内唯一，每年行业规模 20-30 亿。实现国产替代。 

综上：

公司 120项国内领先， 70多项国内空白， 20多项国际领先技术，带来极强技术壁垒。

短期：公司电真空，固态微波，行业未来 25-30%增速，带来十四五期间公司稳定基本盘。

中期：核工业设备承接卡脖子零部件替换， 核聚变偏滤器第一壁十亿以上订单在手，带来中期业绩稳定，核设备和聚变目前收入 6900万，以及中核和国际核聚变试验稳定需求。

长期：低轨卫星带来公司百亿收入预期，总量几百亿能做的国内只有两三家。核工业设备替换需求市场规模巨大，核聚变新能源，国内到 2035年前完成第阶段热中子反应堆带来较大增量，国内低温储。

财务方面

报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为1.59亿、1.78亿元和2.8亿元；应收票据账面余额分别为1.26亿、1.19亿和1.27亿，应收账款及应收票据账面余额之和占各期营业收入的比例分别为77.38%、83.56%和91.48%。

国光电气2021年上半年营收为2.65亿，较上年同期的2.09亿元增长26.57%；经营利润为9170.7万元，较上年同期的5657.79万元增长62.09%；净利润为7933万元，较上年同期的4590万元增长72.82%。

国光电气预计2021年营收5.5亿到6.5亿，较2020年同比变动23.36%~45.79%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.3亿到1.8亿元，较2020年同比变动41.14%~95.42%。

市值预测

公司未来21-23年净利润分别为 1.75、3.2、4.9亿。

毛利率方面随着规模化起量，核工业成本摊薄，毛利有望拉到 50%水平，微波领域毛利50-60%之间。

微波领域可比公司peg均值2，公司给1.5， 目标市值 170 亿。

按pe估公司拥有五年确定性，考虑公司极强技术壁垒以及核工业唯一性和微波电真空的较大给与 明年 60-70倍估值，目标市值 190-220亿。