【五矿证券研究】Orocobre收购Galaxy Resource，打造全球新锂巨头企业

Orocobre（ORE）公告将吸收合并Galaxy Resource（GXY）100%股权，在未来新公司中，ORE原股东将持股54.2%、GXY原股东将持股45.8%。本次合并将打造一个拥有1520万吨LCE资源量、在产产能4万吨、在建产能2.5万吨、规划再增8万吨（至14.5万吨）、远期还将增加2.5-5万吨（至17-19.5万吨）、从锂资源到锂化合物一体化、地域多元的全球锂巨头企业，满足全球终端市场需求。其中Orocobre的核心资产包括阿根廷Olaroz-Cauchari盐湖（在产）、日本长滨氢氧化锂苛化工厂（投产在即），GXY的核心资产包括西澳Mt Cattlin锂矿（在产）、阿根廷Sal de Vida盐湖（DFS）、加拿大James Bay（PEA）。

我们认为（1）本次交易将塑造一个全球前五的大型锂资源--锂化合物垂直一体化生产商，锂资源行业正在从从初创资源商时代（Junior Miners）时代，通过兼并整合进入巨头时代，资源巨头企业对于定价权的掌控力将提高，这也是锂行业从工业小金属走向电池金属、“未来白色石油”的标志。（2）在交易层面，本次合并借助了良好的资本市场环境以及锂行业的高景气，通过换股的方式组成一个40亿澳元（31亿美元）市值、在手现金高达4.87亿美元的新企业。（3）在项目层面，合并企业将具备实施更大规模产能项目的实力（财务、管理、工艺、经验方面），例如原计划分三期实施、一期1.07万吨的Sal de Vida盐湖项目或将合并为3.2万吨，一步实施。（4）此外需关注，丰田通商是ORE的单体第一大股东（持股14.18%），另在Olaroz资产中持股25%，并在阿根廷盐湖提锂以及日本工厂的建设中提供了充裕的低息贷款支持。