2、厦门钨业的亮点在于厦钨新能上市带来的低估+钴酸锂龙头和NCM材料前5+实质资源股（钨钼+稀土等），有点类像格林美（低估+新能源分支+资源股），但多一个子公司分拆上市。

3、厦门钨业的估值

厦门钨业 粉末材料巨头，国内最大的仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、碳化钨粉生产商和出口商，主要从事钨精矿、钨钼中间制品、粉末产品、丝材板材、硬质合金、切削刀具、各种稀土氧化物、稀土金属、稀土发光材料、磁性材料和稀土贮氢、系列锂电池材料等其他能源新材料的生产、销售与研发。

公司业务大体有三部分组成：钨钼等有色金属（40%）、电池材料（40%）和稀土业务（15%）

（1）电池材料的估值

持股61.29%厦钨新能，其将于12月29日上会。

个股基础资料请移步查看

https://www.jiucaigongshe.com/action/detail/2d76dc54f2d34cc4bb24c4cb6863abd5

概况：公司是正极材料领域国内龙头公司之一，产品成功进入松下、三星、ATL、CATL、BYD 和中航锂电等国内外知名企业，司正极材料销量和市场占有率已连续两年（2018、2019 年）处于我国锂离子电池正极材料行业首位。根据高工锂电调研数据，公司 2019 年出货量（销量）为21,945.16 吨，以此计算，2019 年公司钴酸锂出货量占全球钴酸锂市场比例约为27.78%，2019 年公司钴酸锂出货量排名行业第一。2019年公司三元材料产量1.88万吨，市占率9.35%，排名第五。

从个股行业介绍可以看出，钴酸锂行业增速和前景一般，但NCM三元材料行业增速极高，来 5 年 NCM 三元材料市场规模年均复合增长率达到 21.2%，2023 年市场规模有望突破 800 亿元。

而NCM三元材料细分中，高镍是趋势，未来需求更大，镍含量越高，毛利率也越高，而近期LG新能源计划2021年第二季度开始大规模量产镍含量90%的NCMA电池的消息则刺激了盛屯股份、容百科技走了一波。

无论是市场炒作选择还是估值，明显给以NCM622/811为主的容百科技更高的PE.

目前 容百科技237亿，当升科技265亿。

因为厦钨新能有60%的营收来自钴酸锂，40%来自NCM523/622，而容百科技以NCM622/811为主，因此选择也有钴酸锂和三元材料的当升科技做估值对标更合适。

三元材料营收和市占率来看，当升科技和厦钨新能的较为接近，这部分市值应该接近。但在钴酸锂方面，则厦钨新能是行业龙头，因为数据有限非完整年，当升科技净利润波动较大（去年为负，今年为正），而且现在在炒未来 pe接近市梦率，所以只做粗判断：

一个基础判断是厦钨新能的市值应该不会低于当升科技（265亿），可以在当升科技基础之上+一个部分钴酸锂的估值，我拍脑袋给50-100亿吧。

那么厦钨新能对标后的合理估值粗判断 可能在315亿-365亿之间，而厦门钨业持股61.29%，这部分市值大概在193亿-223亿之间。

目前厦门钨业市值244亿，单 厦钨新能这部分估值就基本厦门钨业差不多了。

（2）钨钼等有色金属（40%）【未完成】

公司是目前世界上最大的钨冶炼产品加工企业及最大的钨粉生产基地之一，拥有完整产业链，在钨冶炼、钨粉末和硬质合金深加工领域拥有较为突出的竞争优势，生产的钨丝占国内市场约 70%的份额，在高端市场上占有约 80%的份额；生产的硬质合金产品具有质量优、单价高的特点，产销规模为国内前列。

目前控制三个矿业公司，合计钨储量 88.6 万吨，权益量 83.3 万吨，占全国累计探明储量（637.5 万吨）的 14%。钨精矿产能为 8,000 吨，因成本较低，公司钨精矿盈利能力强。

公司钨深加工业务维持较高的增速，公司目前拥有 3 万吨 APT、15000 吨钨粉、6000吨硬质合金产能。以整体刀具和棒材为代表的深加工产品毛利率始终维持在高位。

公司产能产量持续增长。由于产业链较长，库存总量较高，钨无法套期保值，2019 年钨价下跌 20%，公司钨业务盈利受损。钨供需格局较好，2019 年钨价下跌的主要原因是泛亚交易所钨库存被司法拍卖，市场担忧可流动库存增加。拍卖结束后，钨价逐步回升，预计钨价未来缓慢上行。

2019年钨钼等有色金属营收73.53亿，占比43%，2020年营收34.93亿，当年占比44%。

（3）稀土业务（15%）【未完成】

公司依托稀土，大力发展磁性材料。公司作为六大稀土集团之一，基本完成了对福建省的稀土资源整合。2019 年公司离子型稀土（中重稀土）开采配额3440 吨，占到国内配额的 18%（总额 19150 吨），冶炼分离配额 3963 吨。磁性材料产量从 2015 年的 1316 吨提升到 2018 年 2952 吨，2019 年新增 3000吨产能。

2019年稀土业务营收24.63亿，当年占比14%，2020年营收12.89亿，占比16.27%

中金公司预测2020/2021年净利润为 5.37 亿元 /6.77 亿元，华泰预估 20-22 年归母净利润为 5.7/6.5/8.1亿元。

2020年10月30日中金给的目标价位16.30亿，华泰2020年8月23日给的目标价16.65元。

但中金和华泰的这个估值应该是没考虑到分拆上市带来的低估和近期 新能源分支、资源股的热度的。

另外，厦门钨业是否低估的疑问来自于对闽东电力 子公司宁德厦钨的研究，后不断延伸出来，而

最后也要注意 上会 不一定会过，也有延期甚至否决的风险。