光伏：预期硅料产能大幅释放，辅材、逆变器和运营商环节有望受益。硅料价格展现松动信号，后续有望进入跌价周期。光伏终端成本下降，带动集中式光伏电站、整县推进和分布式光伏需求提升。我们认为硅料跌价是供给增量导致，也是整个产业共同的期待，在这个情景下，光伏电站运营商新投电站成本下降，年投建规模提升，量利提升；辅材环节，胶膜、玻璃、支架等量升利稳，逆变器尤其微逆体现量的弹性，上述环节有望受益。其中因21年组件价格处于高位，价格敏感性相对较低的分布式装机份额较高，但长维度结合分布式光伏能源精细度优势，后续占比有望维持高水准，相关分布式（工商业、户用）逆变器环节有望受益，其中微型逆变器在分布式市场中依靠其安全性、发电效率、可靠性以及灵活性等方面的优点叠加全球光伏组件级电力电子安全要求持续深化。

　　电池片技术变革，盈利恢复趋势呈现。电池片行业正值N型新技术路线迭代期，一线厂商规划的新技术产能还未落地，非一线厂商观望技术路线变革、不敢贸然扩产，加之2021年电池片疯狂扩产致使盈利水平跌入低谷，2022年电池片产能增幅较小。短期看，扩产节奏的差异将使得硅料对电池片的产能覆盖率扭转下滑态势，2022年硅料的产能覆盖率将达到62.4%/+0.3pct，2023年有望进一步达到83.6%/+21.2pct。硅料对电池片的产能供给率提升，预计电池片的上游议价能力将在短期内有所恢复，盈利能力随之增强。

　　风电：行业装机量有望迎来景气成长，“海风+海外”市场打开新成长点。截至2021年，全国累计风电装机328.48GW，其中2021年新增风电装机47.57GW，同比减少33.63%。截止2022年1-9月风电新增装机19.24GW，同比增长17.10%，叠加后续招标高景气数据，需求呈现稳步回升态势，后续展望有望景气向上。招标量超历史水平，价格博弈程度趋势缓解。2022年1-9月，国内公开招标市场新增招标量76.3GW，比去年同期增长了83%；按市场分类，陆上新增招标容量64.9GW，海上新增招标容量11.4GW。招标价格下降趋势逐步缓和，截止2022年9月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1,808元/千瓦。

　　投资建议与投资标的

　　光伏：建议关注产业链受益硅料价格回落的环节。1、光伏电站运营商，新投电站成本下降，年投建规模提升，有望量利齐升，建议关注芯能科技(603105，未评级)、太阳能(000591，未评级)等；2、辅材量升利稳，建议关注胶膜环节福斯特(603806，未评级)、海优新材(688680，未评级)、支架环节意华股份(002897，未评级)、玻璃环节福莱特(601865，未评级)、亚玛顿(002623，未评级)等；3、逆变器，细分环节龙头有望量升利稳，建议关注昱能科技(688348，未评级)、禾迈股份(688032，未评级)、德业股份(605117，未评级)、阳光电源(300274，未评级)、固德威(688390，未评级)、锦浪科技(300763，未评级)、上能电气(300827，未评级)等；4、看好电池片环节N型技术迭代利润恢复，建议关注钧达股份(002865，未评级)、爱旭股份(600732，未评级)。

　　风电：我们看好行业“海风”+“海外”景气提升以及抗行业通缩风险能力强的环节。建议关注海缆环节优质格局龙头：东方电缆(603606，未评级)；塔筒管桩环节龙头：大金重工(002487，未评级)、海力风电(301155，未评级)、天顺风能(002531，未评级)；风电轴承环节进口替代龙头：新强联(300850，未评级)以及相关风电法兰龙头恒润股份(603985，未评级)。

　　风险提示

　　光伏行业增长不及预期；风电行业增长不及预期；能源结构转型速度不及预期；硅料价格持续维持高位风险。