2023.2.19

点评：燃气表行业，景气度低，成长性低。

燃气表市场一方面和地产链相关（新增住宅为燃气表需求的重要来源），另一方面需求来自于存量强制替换，由于地产不景气，所以新增需求少，市场空间有限。

从竞争格局看，燃气表生产商竞争激烈，产品同质化，而下游客户又比较集中，包括大型的跨区燃气运营商和地方性燃气公司，具有较强的话语权。

真兰仪表是国家级专精特新“小巨人”企业。

给予真兰仪表2023年25倍pe，即合理市值46亿，合理价格15.75元，对应发行价-41%。

p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测，而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差，就是因为股票有的高估，有的低估，才有交易机会。

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一、公司主营业务和主要产品

真兰仪表主营业务为燃气计量仪表及配套产品的研发、制造和销售。公司现已形成模具开发与生产、零部件制造、软件开发、智能模块研发与生产、燃气计量仪表整机自动化装配的全产业链业务模式。

二、发行人所处行业基本情况及竞争状况

截至本招股说明书签署日燃气表市场依然以膜式燃气表计量为主，部分市场开始试用基于超声波计量技术的燃气表（主要采用日本松下超声波模组）。

长远来看，在管网市场，能量计量是燃气计量仪表发展的趋势，但截至本招股说明书签署日国内尚处于标准制定阶段。2019 年 5 月，国家发改委等四部门联合发布《油气管网设施公平开放监管办法》提出国家推行天然气能量计量计价。采用能量计量更能体现不同天然气品质的差别，相比体积计量更能体现优质优价和公平公正。

燃气表行业上下游产业链关系图如下：

燃气表产品包括膜式燃气表和智能燃气表两大类。智能燃气表是在膜式燃气表的基础上添加智能模块后的升级产品，技术壁垒高于膜式燃气表，因此毛利率高于膜式燃气表。近年来，NB-IoT 燃气表的应用，提升了智能燃气表生产企业的毛利率。燃气表产品应用领域包括民用和工商业用，工商业用燃气表用量少，单价高，毛利率相对较高。

资料来源：上市公司招股说明书