点评：多肽合成试剂行业，景气度中，成长性高；分子砌块行业，景气度低，成长性中；蛋白质交联剂行业，景气度中，成长性高。
多肽合成试剂是小分子化学药物中构建酰胺键时重要的专用化学试剂，第一代为碳二亚胺型缩合试剂，第二代至第四代为离子型缩合试剂。当前大多数国内企业仍然以最早的碳二亚胺型缩合试剂的生产为主，昊帆生物则专注于离子型缩合试剂。
2022年离子型缩合试剂全球市场规模为10亿元，预计未来几年增速在15-20%之间，市场空间不大，但增速较快。昊帆生物在磷正离子型和脲正离子型多肽合成试剂细分领域市场占有率排名国内第一。
分子砌块是用于药物研发，2022年全球市场规模580亿美元，昊帆生物还处于快速拓展产品线的初级阶段。
蛋白质交联剂是ADC药物的重要组成部分，ADC药物近年来发展迅速，行业竞争格局分散，生产厂商有湖南华腾制药、西安瑞禧生物以及苏州亚科科技等，都未上市，昊帆生物的蛋白质交联剂当前收入规模也较小。
给予昊帆生物2023年30倍pe，即合理市值56亿，合理价格51.85元，对应发行价-23%。
p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。
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发行人自设立以来，专注于多肽合成试剂的研发、生产与销售，产品覆盖下游小分子化学药物、多肽药物研发与生产过程中合成酰胺键时所使用的全系列的合成试剂。同时，发行人基于客户需求与差异化的竞争策略，依托在多肽合成试剂行业的优势地位，成功开发了具有较强技术壁垒与良好市场前景的通用型分子砌块和蛋白质试剂产品，形成了以多肽合成试剂为主，通用型分子砌块和蛋白质试剂为辅的产品体系。此外，发行人紧跟全球药物研发方向，贴近国内外 CRO、CDMO公司的市场需求，在合成技术门槛更高的脂质体与脂质纳米粒药用试剂、离子液体、PROTAC 试剂和核苷酸试剂等高附加值、高壁垒的特色产品领域积极布局，持续拓展产品管线，致力于为全球医药研发与生产企业及 CRO、CDMO公司提供特色功能化学品，精准、高效助力全球医药行业发展。
第一代为碳二亚胺型缩合试剂，第二代至第四代分别为基于 HOBt、HOAt 和 Oxyma 生产的离子型缩合试剂。
在多肽合成试剂的发展过程中涌现了一批代表性企业，当前大多数国内企业仍然以最早的碳二亚胺型缩合试剂的生产为主，国外企业中，每家的发展侧重点不同，像发行人这类拥有四代多肽合成试剂产品并聚焦于鎓盐类缩合试剂和新型多肽合成试剂开发的专业型多肽合成试剂企业屈指可数。
分子砌块是指用于设计和构建药物活性物质从而研发的小分子化合物，一般分子量小于 300，具有结构新颖、品种多样等特点。作为新药研发的上游，分子砌块是新药研发的创新源头之一。
全球分子砌块供应商大致分为产品类型丰富的综合型供应商和专注特定分子砌块的特色供应商。前者致力于为全球医药产业构建一个品类多样、结构新颖的药物分子砌块库，如 Sigma-Aldrich、Combi-Blocks 和 Enamine 为全球分子砌块行业的龙头企业，市场占有率 10%以上。Fluorochem 和 Asta Tech Inc 等公司为第二梯队企业，市场占有率 1%-10%；药石科技拥有 8 万余个分子砌块库，成为国内分子砌块行业的龙头企业。发行人属于后者专注于特定分子砌块的特色供应商，基于优势结构单元构建小分子库，为国内外药物研发或制药公司构建了带有保护基的特色药物分子砌块库，发行人的分子砌块业务进入全球市场较晚，还处于快速拓展产品线的初级阶段。
ADC 是由抗体、毒素和蛋白质交联剂组成的创新药物。其中，抗体是 ADC的精准制导部件，将毒素分子带到肿瘤细胞；毒素是影响 ADC 活性的关键因素，也是主要用于杀伤肿瘤细胞的有效分子；蛋白质交联剂作为 ADC 药物的重要组成部分主要用于连接抗体与毒素，是 ADC 药物有效递送细胞毒性药物的基础，也是决定 ADC 产物毒性的关键因素。
全球蛋白质交联剂产品市场份额主要被 Thermo Fisher Scientific Inc、MerckKGaA、Perkin Elmer, Inc、Promega Corporation、GE Healthcare 等国际知名厂商占据，国内从事蛋白质交联剂研发与生产的企业较少，如湖南华腾制药有限公司和发行人等，发行人作为 ADC 药物用蛋白质交联剂市场的有力竞争者，掌握了蛋白质交联剂特色膜分离提纯技术、低温脱水成环技术等用于生产高纯度蛋白质交联剂产品的核心技术，现有包含可裂解型与不可裂解型在内的蛋白质交联剂产品 70 余种，可以为客户提供从克级到公斤级规模的蛋白质交联剂研发与生产，发行人持续加大对蛋白质交联剂产品的研发投入，让 ADC 新药研发更快、更高效。
预计 2020 年至 2027 年，全球缩合试剂市场规模将以 7.21%的年复合增长率增长，到 2027 年全球缩合试剂市场规模将达到 91.50 亿元人民币。据统计，2020 年全球碳二亚胺型缩合试剂市场规模为 48.70 亿元，离子型缩合试剂市场规模为 7.50 亿元。虽然目前离子型缩合试剂市场规模明显低于碳二亚胺型缩合试剂的市场规模，但离子型缩合试剂的成长性明显高于碳二亚胺型缩合试剂，预计 2020 至 2027 年间，全球离子型缩合试剂市场规模将以 18.49%的年复合增长率增长，到 2027 年，全球离子型缩合试剂市场规模预计将达到 24.60 亿元。
预计 2020年至 2027 年，我国缩合试剂市场将以 9.62%的年复合增长率增长，到 2027 年，市场规模将达到 32.90 亿元。
在多肽合成试剂领域，保护试剂和手性消旋抑制试剂仅在特定的缩合反应类型中与缩合试剂搭配使用，通过公开信息未查询到保护试剂和手性消旋抑制试剂的市场规模数据。根据发行人自身销售情况及掌握的市场信息推算，在缩合反应中与缩合试剂搭配使用的保护试剂与手性消旋抑制试剂的市场规模约为缩合试剂产品市场规模的 15%-30%。
据统计，至 2024 年全球分子砌块市场规模将达到 612.00 亿美元。
2020 年至 2024年，我国 ADC 药物市场规模将由 42.00 亿元增长至 126.00 亿元人民币，年复合增长率高达 31.61%。蛋白质交联剂作为 ADC 药物的重要组成部分主要用于连接抗体与毒素，是ADC 药物有效递送细胞毒性药物的基础，也是决定 ADC 产物毒性的关键因素。随着下游 ADC 药物研发的顺利进展及用药需求的增加，蛋白质交联剂的市场需求也将快速提高。
发行人是全球范围内为数不多的具备全系列多肽合成试剂研发与产业化能力的公司之一，并在 HATU、HBTU、TBTU、PyBOP 等多个合成工艺更为先进、产品附加值更高、竞争壁垒更高的磷正离子型和脲正离子型产品领域处于市场主导地位，根据中国生化制药工业协会的调研，公司在磷正离子型和脲正离子型多肽合成试剂细分领域市场占有率排名国内第一。
发行人布局分子砌块业务较晚，团队规模、业务规模、产品库数量、分子砌块结构的创新性等方面相较于境内外的龙头企业尚存在一定差距；但发行人基于在保护试剂领域的技术优势开发的有量产需求的通用型分子砌块，主要服务于国内外 CRO、CDMO 企业临床期药物生产项目，通用性强、孵化成功率高，相较于产品类型丰富的综合型分子砌块供应商，发行人单个分子砌块产品的销量较大，规模优势明显。
白质交联剂领域，全球蛋白质交联剂产品市场份额主要被 Thermo FisherScientific, Inc、Merck KGaA、Perkin Elmer, Inc、Promega Corporation、GEHealthcare 等国际知名厂商占据。国内自主研发、生产蛋白质试剂的企业起步较晚，竞争格局相对分散，生产厂商有湖南华腾制药有限公司、西安瑞禧生物科技有限公司以及苏州亚科科技股份有限公司等，公司是蛋白质交联剂市场的有力竞争者。
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