核心内容：

1.  产品价格+国内外供需形势：

1） 对整体格局谨慎乐观：

a.  PVC：需求充足，电石成本支撑，价格预计高位震荡。

b.  烧碱：认为短期小幅震荡，长期谨慎乐观。需求增长支撑或小幅推涨。

2） PVC 定价体系偏向于国内而非国际：产量国内消耗为主，出口影响有限。

3） 烧碱对纯碱有一定替代作用：烧碱价格低于纯碱，在轻工、洗涤方面已有企业减少纯碱、增加烧碱使用，但具体定量难以估计。

2.  烧碱 + 氧化铝、电解铝产能、产量预测：

1）  烧碱：

a.  2021H1 扩能约 50 万吨，全年扩能 200 万吨+（其中能有 120-130 万吨落地），年底总产能预计 4600 万吨，产量 3800 万吨，消费量 3680 万吨，年化需求增长率约 4%（氧化铝占 31%）。

b.  全球产能约 9900 万吨，总产量 8000 万吨，中国产能占 45%（长期 40%+），是烧碱、PVC 产能占比最大国家。

2) 氧化铝+电解铝：行业产能、产量、开工率仍有增长预期。新增产能实行更高工艺水平+能耗水平要求。

3.  电石 + PVC 技术&工艺：

1） PVC 分工艺产能：79%电石法+21%乙烯法。

a.  电石法产能整体配套率<80%，各地区配套率不一（西北地区 80%+，其它较低）。

b.  未来电价将成为 PVC 企业竞争生存的关键。电石一体化 PVC vs.未一体化成本相差约 2000-3000 元/吨。

c.  新建商品化电石产能难以获批，新建产能将出现于 PVC 产业链中作为配套。

2）  PVC 无汞化工艺是国际社会的承诺，对全行业具有强制性。

a.  若工业化和经济性可行，电石法 PVC 产能未来将全部更新成无汞工艺催化剂。目前 1 万吨示范性装置进入工业化阶段,5 年后全部替换，其成本增量在全行业能接受范围。

3）  电石下游 BDO 产品：除电石法之外还有其他生产工艺。PVC 生产与电石的配套性更需保证。

Q&A

Q1上半年 PVC 出口增加，整体价格高位盘整，当前烧碱价格有底部反转趋势，怎么看两个产品未来供需格局、价格走势？

我们对氯碱行业下半年及后几年整体格局偏向谨慎乐观。PVC 上半年表现非常活跃，价格突破历史高位，7 月也维持高位。今年活跃主要因为电石作为主要原料，受西北内蒙地区能耗双控影响，电石资源供给紧张，价格上升较快。我们认为之后 PVC 需求还是有的，但是对价格支撑层面上可能是一种价格高位震荡的状态，因为出口活跃度总体降低（上半年整体出口已经超过以往全年），所以下半年出口行情支撑比上半年弱一点，还有价格长期高位的话对下游企业的采购也会产生不利影响。烧碱方面，今年价格在下行状态下 7 月份出现反转，我们判断烧碱供应量持续增加，需求也有持续增长的趋势，但不会像 PVC 一样持续上升至高位或像 2017 年快速上涨，我们认为烧碱应该短期小幅震荡，长期保持谨慎乐观，毕竟国内需求充足，经济发展和基础原材料正相关性非常强。

Q2PVC 上半年出口受美国装置停产不可抗力影响，当前海外 PVC 具体复产情况如何？

按今年 5,6 月份的沟通了解，今年到 7,8 月份海外供给将能够实现恢复，具体恢复程度目前无从知晓，但美国烧碱 PVC 供给缺口的确是带动了中国的出口量。

Q3对于烧碱供给未来增长的判断，有具体到产能和企业数量的数据吗？

烧碱今年上半年大约增加 50 万吨左右的产能；展望下半年，2021 年烧碱扩能大概在200 万吨出头，预计 120-130 万吨左右能落地。消费量预计在 3680 万吨，年化需求增长率大概 4%左右，按经验估算产量在 3800 万吨左右。到今年年底产能预计达到 4600 万吨左右。

Q4这里 4%的增长率如果按烧碱下游产品诸如氧化铝等行业拆分，各行业的贡献大概几成？

具体不好估计，氧化铝需求占比 31%左右。我们进口铝土矿的量减少，国产铝土矿需求就会增加，然后单耗量增加，同时氧化铝会有新增产能，我们判断总体行业是上升状态。

Q5氧化铝对于进口铝土矿和国产铝土矿的消耗，分布的单耗和占比？

具体的差距比较细微，应该国产单耗 0.155 左右，大概记得是 0.155 和 0.153 的差别，这是行业单耗平均值。协会统计的上半年氧化铝产量是 3928 万吨，同比+11%。

Q6目前下游氧化铝、电解铝整体产能增速放缓，短期来看云贵地区对电解铝管控预计持续多久？远期来看氧化铝对烧碱拉动情况的判断？

这是关于国家对过剩产能的调控，其实每个行业都有调控，包括烧碱，所以下游氧化铝和电解铝在政策控制下，产能是有增长预期的，只是对新增产能的工艺、能耗水平，要求更高，本身的产量、开工率还是会上升。氧化铝在烧碱下游将持续占据最大的比例。

Q7PVC 定价体系是偏向于国内还是国际？PVC、烧碱的国际供应格局如何？

整个定价体系还是偏向国内，除非进出口价格出现大的偏差，那么出口对国内的影响 作用会放大，因为 PVC 大部分产量是在国内消耗，整个 PVC 出口量至多仅为 100 万吨左右， 远小于每年约 2000 万吨产量，整体来讲出口国外的部分影响有限。

但虽然国外影响有限，2019 年在取消反倾销税的时候，由于国外诸如美国、韩国、日本成本比较低，进入国内价格远低于国内厂家，对市场影响非常大。2020 年又对美国的反倾销启动立案调查，对美国进口的影响有了一定抵消作用。

烧碱全世界产能大约 9900 万吨，总产量约 8000 万吨，中国产能占 45%（一直在 40%以上），是烧碱、PVC 产能占比最大国家。对烧碱需求最大地区是亚洲，集中在中国、印度、泰国、印尼、马来西亚等。中国是最大的供给国和需求地，整个定价权偏向于国内；国外有一定作用，但不作为主要参考。

Q8纯碱和烧碱的下游产品有较多重合，纯碱价格近期涨幅较大，烧碱价格偏低，是否纯碱会被烧碱替代？具体的替代量能是多少？

氧化铝生产现在大部分用烧碱，跟工艺有关系，采用拜耳法的话大部分会用烧碱，烧结法会用到一定的纯碱，有一定替代关系。现在烧碱价格比纯碱低，可能对纯碱有替代效果， 在替代领域来讲，比如在轻工、洗涤方面我们上半年发现有些企业开始减少纯碱采购量，增加烧碱使用比例，但具体替代难以具体估计定量。

基于替代逻辑，确实下半年烧碱需求量会有提升；由于本身烧碱行业整体需求量比较大， 所以需求的增加对价格有支撑或继续小幅推涨可能，我们认为下半年会在一个平淡状态， 需求的增加不会带动价格的大幅上升。

Q9目前行业的电石法 PVC 产能多少属于配套电石，多少属于外购电石？长期看电石产能会继续扩大还是缩小？

近两年乙烯法工厂产能增长快，现在是大概按 79%（电石法）和 21%（乙烯法）分布。

对于 79%的电石法产能整体配套率不到 80%，具体各地区配套率情况不一，西北地区自配套率为 80%以上，但其它地区如山东、河南配套率较低，所以对于整个行业 70%配套率就可以算高配套率。对于电石，新建完全商品化电石产能基本不会得到批准，然而 PVC 新建产能会要求进行全产业链配套，作为配套装置，近几年可能会出现大型电石装置。我们认为在有淘汰、有新增的情况下，整体电石产能基本不会增长，这样一来未来行业配套率会上升，且 PVC 企业可能会采取兼并重组、收购来完善自己产业链。第二，在新建项目时候， 例如陕西、内蒙企业，本身企业会有配套电石项目，进而整体提高配套水平。

Q10如果整体配套率提高，PVC 企业电价是否为决胜关键？

对，今年企业经营情况分化比较严重，有电石配套 PVC 企业盈利会比较理想，在电石成本方面受影响较小。电石最大成本是电，电价是企业竞争生存的关键。电石法 PVC 的地理布局经过多年发展已经清晰地集中在内蒙、陕西、宁夏、新疆。其它诸如山东、河南、两湖地区还会有电石法 PVC 产能，但不作为重点发展区域，考虑到今年企业购买电石已经非常艰难。从 2018 年开始电石法 PVC 布局一直在向西北转移，乙烯法 PVC 企业会散布在离港口较近的地区，产能呈提升趋势。

Q11现在电石下游多了 BDO 和 PBAT 的产品应用，是否会让 BDO 企业开启全产业链配套电石？长期来看是否成本低的 PVC 企业会直接放弃 PVC 业务主攻电石出售？

不会，能配套电石的 PVC 的工厂一般会在西部地区，本身能生存下来就说明有一定的竞争力优势，会着重发展 PVC 这种高附加值的产品，而非低附加值的电石产品。除非企业本身电石配套量较多产生了电石余量，那么可以外售。今年的纯电石生产企业的确算是遇到了特殊的景气形势。BDO 生产企业如果采用电石法，今年会面临巨大的成本增加，但 BDO 也有其它生产工艺，不一定非要采用电石法。目前行业既成格局是，PVC 生产与电石的配套性更需要保证。除非 PVC 处于长期亏损，企业才有可能会放弃 PVC 业务转而生产 BDO。

Q12新疆天业在新疆这种电石法为主的地区引入乙烯法的 PVC 设备，是出于怎样考虑呢？

这样做有本身的合理性，乙烯来源的多元化其实是给大家提供了做乙烯法 PVC 的机会，可以等待公司发出公告来了解其乙烯来源，按照我们了解可能是新的工艺，这里不方便讲， 可以看公告发出后来了解。（注：21-7-16 可转债报告中显示，上游为合成气经乙醇制乙烯， 煤化工+氯碱化工耦合）

Q13您对 PVC、烧碱行业技术的革新的观点？

对于烧碱，中国运行的电解工艺是世界最先进的，颠覆性技术革新应该不会出现了，但是在“双碳政策”要求下，可能会向智能化方面、综合能耗方面作一些技术革新。

对于单纯电解工艺我们早些年有落地过氧阴极的技术，节电可以达到 25%-30%，但这个技术没有迎合近两年氢能发展趋势，因为节电的核心原因是不产出氢气，这两年氢能发展热度又比较高，可能氧阴极技术现在只适用个别地区而非全行业。其它的技术包括离子膜法工艺处理高含盐有机废水或相关资源化利用技术等。

对于 PVC 行业，相比电解工艺，我们更关心无汞工艺，因为要履行我国对国际社会约定，如果无汞工艺工业化和经济性可行，意味着目前 80%左右的电石法 PVC 产能要全部更新成无汞工艺的催化剂，其它的技术还包括聚合工艺等，这些是这几年的重点。

Q14您提到的无汞工艺目前进展如何？长期来看如果全部替换对企业生产经营影响？

无汞工艺目前有 1 万吨示范性装置在进入工业化阶段，按“经济性可行，工业化成熟” 标准，5 年后会要求全部替换来履约。对于生产经营来讲，如果本身经过验证了，生产上就是没有问题的。经营上除了贵金属还在实验其它催化剂，还没定下来哪一种，要替换原有工艺肯定会增加成本，至于增加多少还不好讲，成本增加的量经过粗算，全行业还是应该能接受。这是国际公约，是全行业都要遵守的，带有强制性。

Q15以现在价格来看，电石一体化 PVC 和乙烯法 PVC 利润水平？

现在有测算电石一体化 PVC 与未一体化的 PVC 成本相差大约 2000-3000 元不等，利润不方便说。逻辑就是，乙烯法一般按东北亚乙烯价格，单耗按 0.5 测算，再加上制造本身费用。电石法基本是按照电石本身单耗 1.4-1.42 左右，大家可以自行算一下。近两年乙烯价格较低，乙烯法企业利润总体还是比较可观，一体化的电石法情况也是一样。

Q16市场有人认为纯碱、烧碱的超级周期不可能一年结束，您如何看待这个超级周期？

比较赞同这个观点，我们拿了几十年的价格数据作研究，发现整个周期是在缩短，无论是 PVC 还是烧碱。2016 年行业开始好转，现在来看，PVC 还在相对景气状态，烧碱周期应该也还会持续一段时间，毕竟是从 18 年下跌到今年 7 月份才出现反转。