【浙商宏观李超】稳定宏观杠杆率将逐渐成为政策重点
王小明
长线持有
2020-11-29 09:04:48
【浙商宏观李超】稳定宏观杠杆率将逐渐成为政策重点——三季度货币政策执行报告要点
11月26日，央行发布三季度货币政策执行报告，核心要点有：
一、报告摘要首次提出保持宏观杠杆率稳定，应给予重视
报告摘要首次提出“保持宏观杠杆率基本稳定”措辞，继续体现央行对金融稳定问题的关注，预计后续稳定宏观杠杆率将逐渐成为政策重点，应给予重视。我们初步估算今年末我国宏观杠杆率大概率突破280%，全年上行幅度超20个百分点，未来保持宏观杠杆率稳定，一方面来自于经济基本面趋稳的贡献，另一方面也意味着信贷、社融等实体部门负债端数据将经历压降的过程，即明年一季度大概率出现紧信用。预计明年信贷新增约19万亿，社融新增约32万亿，较今年分别回落1、3万亿左右，宏观杠杆率的稳健也体现跨周期调节之要义，为下一轮经济周期波动预留更大的政策空间。
二、市场利率围绕政策利率波动，意味DR007围绕2.2%宽幅波动概率比较大
报告指出，“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”，我们认为市场利率围绕政策利率波动具体而言即政策利率发挥利率中枢的作用，DR007围绕着7天逆回购利率（当前为2.2%，短期内调整的概率不大）上下波动。10月末以来，DR007波动率加大，且位于7天逆回购利率上方的天数增多，预计未来DR007围绕2.2%宽幅波动概率比较大。
三、淡化M2与基础货币关系，2021年一季度开始紧信用概率较大
报告通过专栏详细论述了中央银行资产负债表与货币供应的关系，文中指出，广义货币M2增长与央行资产负债表规模、基础货币之间并无固定关联，广义货币创造的直接主体是银行而非央行，M2是由银行自主通过贷款等信用扩张创造而来，不宜简单根据央行资产负债表扩张幅度、货币乘数来衡量货币政策效果。截至10月末，我国M2增速10.5%，较去年底大幅高出1.8个百分点，货币乘数7.11，位于历史高位，在强调“跨周期调节”、“把好货币供应总闸门”的情况下，未来M2增速将确定性下行，2021年一季度开始紧信用概率较大。
四、结构性货币政策最后退出，减少信用系统性收缩冲击
近期随着总量宽松政策的逐步退出，结构性货币政策仍在持续发力，继续为涉农、小微、民营和受疫情影响较重行业等薄弱环节进行托底支持，尤其是两项直达实体的货币政策工具仍在精准调控，对于保就业、稳增长起到至关重要的作用。对于这部分主体而言，其受疫情冲击大，而资金链较为脆弱，结构性货币政策定向支持、最后退出，能够切实减少信用系统性收缩的风险。
五、市场化形成人民币汇率，未来保持升值概率大
对于汇率，央行强调“走向更加市场化的人民币汇率形成机制”。近期人民银行将远期售汇业务的外汇风险准备金率由20%下调为0，银行陆续主动将人民币对美元中间价报价模型中的“逆周期因子”淡出使用，有助于人民币汇率机制市场化推进。预计未来人民币保持升值概率大，疫情后我国经济相对全球占优；我国货币政策回归正常化，中美利差走阔；我国贸易顺差持续扩大，银行间外汇市场人民币供需结构发生变化；美国内部矛盾升温，中美博弈阶段性弱化均是人民币汇率有利因素。预计今年末至明年汇率波动中枢6.5，波动区间为6.3-6.7。
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