海通-奇安信-韭研公社

登录注册

海通-奇安信

王铁锤

已经腰斩的吃面达人

2021-08-11 21:55:04

公司发布2021年中报。2021年上半年，公司实现营收14.56亿元，同比增长44.54%，实现扣非后归母净利润-9.7万元，去年同期为-7.1亿元，经营活动净现金流为-12.68亿元，去年同期为-8.96亿元。

营收持续高增，毛利稳步提升，费用控制较好：

（1）从收入端看，公司2020Q2-2021Q2，单季度营收同比增速分别为29.61%、89.14%、33.19%、102.07%、27.92%，个别季度由于收入确认时点问题，产生波动，整体上保持了较高的增速。我们认为，随着疫情影响的淡化，各行业数字化转型加速，网安作为数字经济的重要支撑保持高景气，公司收入有望持续保持高增长。

（2）从毛利角度看，公司2021H1毛利9.2亿元，相比2020H1增长50.5%。公司2021H1毛利率63.29%，相比2020H1提升2.49个百分点。我们认为，公司延续2020年的高质量发展战略，收入结构进一步优化，2020年公司硬件及其他营收占比已经降低至16.48%，我们预计公司2021年硬件及其他营收占比有望进一步下降，带动毛利率持续提升。

（3）从费用端看，公司2021H1销售费用为7.66亿元，管理费用为2.94亿元，研发费用为7.03亿元，三费占营业收入的比例为121.19%，较去年同期下降16.95个百分点。公司研发和销售费用投入仍然较大，但整体控制较好。我们预计公司的经营效率在未来有望持续提升，2021年销售和研发费用率有望进一步下降。

核心产品市占率持续领先。根据IDC和赛迪的数据，公司在安全分析和威胁情报、终端安全软件、安全咨询服务、安全管理平台、威胁检测与响应领域市占率排名第一。	

两大新赛道产品高速增长。公司针对新赛道产品定义包含两类，一类是面向“云、大、工、移”新场景的安全产品，另一类是使用“大数据、人工智能”等新技术提升威胁检测与安全防护能力的产品。21年上半年，公司在新赛道安全产品收入占主营产品收入比例超过70%，同比增长率近60%。

盈利预测与投资建议：我们认为公司在网安新赛道持续高研发投入和高销售投入的策略下积累了深厚的技术底蕴、形成了较好的品牌效应，并抢占了一定新赛道产品市场拓展的先机，而随着后续精细化运营、研发平台协同效应的体现以及远程服务比例的提升带来的降本增效，公司有望持续保持领先的市场地位并逐渐取得丰厚的利润回报。我们预测，公司2021-2023年营业收入分别为58.9/82.3/113.7亿元，归母净利润分别为0.08/ 4.12/ 10.35亿元。我们认为，参考可比公司，以PS/G法进行估值，可给予公司0.32-0.4倍的2021年PS/G估值，对应合理市值在749.2-936.5亿元，合理价值区间在110.24-137.8元，维持“优于大市”评级。