【天风机械】当前时点，我们怎么看春风动力？1102

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1⃣ 23年以来，春风动力股价如何复盘？

23年春风的股价可谓是一波三折。

1）23年1-3月初，市场认为公司估值处于底部17X+部分长期资金看好公司出口逻辑，股价上涨35%；

2）23年3月初到4月10日，市场开始担心全年出口；

3）4月11日到4月18日，时擦会给你交易年报&一季报；

4）4月下旬到5月10日，市场短期博弈业绩资金出清；

5）5月10日到7月10日，市场认为公司出口逻辑超预期+国内传统旺季+博弈中报；

6）7月11日到8月底，市场博弈中报资金出清+部分资金预期22年三季度高基数及23年同期业绩难高增而出清；

7）23年9月下旬至今，公司三季报业绩低于预期（主要系公司主动进行库存管理，泰国工厂出口美国销量miss），资金持续卖出。

2⃣ 消费出口链板块，近期发生哪些变化？

1）宏观：市场升息预期利空出清；市场yy中美关系缓和等。

2）微观：以toC端产品为例，加息对出口消费品公司都会产生影响，但巨星和春风是两种不太一样的公司。

【巨星】在美国受房地产影响较大，目前巨星零售端开始主动补库存，制造端开始被动去库存，行业需求有望筑底回升，这类公司的微观数据近期都会表现尚可。

【春风】偏个人运动动力消费品，且公司可以实时跟踪全球3000多家渠道库存机销售情况，实时跟踪会主动进行库存管理，因此销售不会受太大波动，这也是过去近2年其他出口公司受高库存影响进而出口数据很差而春风依旧坚挺的原因，当然春风产品迭代、渠道布局等确实做的很好。

【结论】按照上述逻辑，我们对春风四轮车24年维稳仍非常有信心。

3⃣ 当前时点，我们怎么看春风动力股价？

1）从基本面角度看23Q4：

A.出口四轮车：公司在美国仍主动降库存，我们保守估计，预计Q4四轮车环比有望营收持平，微观跟踪每月销量1-1.3万区间，我们也保守预期泰国工厂Q4不出货；

B.出口两轮车：我们保守估计，预计Q4环比Q3有望提升；

C.国内两轮车：我们保守估计，预计Q4环比Q3预计下滑。因此，23Q4营收预计同比22Q4有望持平。

2）从基本面角度看24年：

A.出口四轮车：公司会加大投入四轮车研发，我们保守估计，预计销量有望同比持平or微增；

B.出口两轮车：我们保守估计+公司预期，预计销量有望同比+80%以上（23年有望出口两轮9万台+）；

C.国内两轮车：我们保守估计，公司有望超越行业贝塔，预计销量有望同比+10~20%（23年有望国内里两轮9万台左右）。

3）从业绩角度看，我们保守预计，公司23-24年净利润9.5+/11.5+，对应PE15/13X，处于历史几乎最底部估值区间，安全边际非常强，非常具有性价比，短期筑底，长期成长，适合长期看好公司作为全球运动动力品牌持续稳增长的配置标的，维持“买入”评级！

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联系人：朱晔/张钰莹19121096486