调味品近期观点汇报
夜长梦山
2023-11-09 10:38:52
调味品近期观点汇报：黑暗已过，曙光将至20231109
#我们认为：23Q3调味品板块整体维持稳健增长，收入增速/净利润增速环比均有较大提升，环比改善显著。虽然今年以来消费需求恢复不及预期，但是主要调味品企业均将此作为调养生息的一年，行业去化基本完成，主要企业包袱清理。展望23Q4和24年，随着消费加速修复（特别是餐饮端持续恢复），成本预计保持现有趋势（去年成本高涨的情况或难维续），主要调味品企业均在改革攻坚期（海天味业渠道改革、千禾味业发力流通、中炬高新管理层落地、天味食品发力B端+净利率提升），“改革“红利有望持续兑现，看好明年在低基数下调味品企业迎来戴维斯双击。
1）成本端：今年以来随着原材料成本如大豆、油、包材等以及运费下降，行业成本端向好趋势不变，23Q1至23Q3毛利率均同比增长，23Q4预计将继续兑现成本下行红利，盈利情况持续改善。
2）渠道端：主要调味品企业均在渠道端进行调整：海天优化小商，进行渠道改革；千禾进一步发力流通渠道；天味优商扶商，发力小B端。
3）组织管理端：主要调味品企业在组织架构上进行优化：海天调整组织架构；中炬结束股权之争，新管理层到岗；天味成立餐饮事业部，好人家/大红袍重新划分。
核心推荐：
海天味业：业绩略低于预期。公司拟以5-8亿元自有资金，回购股份883-1413万股（约占公司总股份0.16%-0.25%）。内部改革不断推动，涉及人员、架构、管理等，柔性定制有望带来突破口；回购彰显信心，看好后续长期发展。
中炬高新：业绩符合预期。公司新聘任有经验高管，其中包括前华润啤酒广东区域总经理余向阳为公司总经理以及4位副总经理，后续股权激励或将适时推动，土地诉讼问题亦将以有利于上市公司方向解决。随着新管理层到位，11月底将为公司带来挑战性的发展目标和整体性的战略规划。
千禾味业：业绩超预期。组织管理方面持续改善，赛马机制+提级机制有利于提升竞争意识。随着流通渠道持续进展（预计今年完成一线城市布局）以及新招经销商后续发力，有望延续高增势能。
天味食品：业绩超预期（利润）。渠道上，公司持续深化优商/扶商模式；小B端通过食萃并表加速发展，3-5年占比有望达到30%。产品上，区域新品不断推出，新品占比维持5%以上，丰富产品矩阵。23年20%增速望完成；24年目标增长不低于行业均值（15%）；长期净利率指引望达15%+。
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联系人：天风食饮 XQ（Iris）团队
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中炬高新
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