欧洲制造业PMI企稳，炒降息提前没那么容易

      本轮欧元区PMI下行以来，图形层面，2023年7月，见42.7后，开始呈现止跌迹象。2023年11月，欧元区PMI是43.8，高于预期。从国别对比来看，美国PMI，是2023年6月见46后开始企稳，2023年10月的数值是46.7。从过去4个月的时间序列看，美国PMI企稳态势更扎实，因为美国PMI的数据中间呈现了较大的冲高。中国PMI，是2023年5月，见48.8后企稳，2023年10月的数值是49.5，从过去5个月的趋势看，中国PMI数据，和美国一样，呈现很扎实的态势。

      欧洲制造业PMI企稳，意味着什么？这意味着本轮大宗商品的价格下跌，主因是供给面的放量过大。10月、11月以来，大宗价格的涨幅是：nymex原油是（-10.4%，-6%，）；伦铜是（-1.9%，3.7%）；沪螺纹钢是（1.2%，5.4%）；郑商所甲醇是（-1.7%，-3.2%）。这里的细节是伦铜，11月涨幅很好，我倾向可能是金融因素作祟。更反应新能源真实供给的，我看国内碳酸锂和工业硅的价格，碳酸锂是（2.5%，-18.8%）；工业硅是（-1.2%，-1%）。中国的黑色系，螺纹钢很强，但我感觉是铁矿石涨价的结果。整体来讲，11月大宗价格的供给放量，是比10月要恶化的。

      更长的时间看，欧元区19国PPI，2022年底-2023年9月份的累计跌幅是9.8%；美国商品需求PPI，2022年底-2023年10月份的累计涨幅是1%；中国PPI，2022年底-2023年10月，累计跌幅是2.2%。这很显然，欧元区的工业品价格指数在2023年，比中国、美国惨很多。原因在于各自国家的滞后性。中国2021年大力打击煤炭炒作，释放产能，加上地产衰退2021年就开始了。中国的PPI，从2021年下半年，其实已经开始下行。美国比较特殊，本身这个国家的产能去化比较好，又受益于芯片科学法案和通胀削减法案，带来的制造业投资需求，美国2023年的PPI指数韧性很足。欧元区，2022年深受俄乌战争其害，天然气价格的暴涨、原油价格的肆虐，即使在2023年，还是欧元区的供给阴霾。但这也反过来讲，目前原油趋势的供给反转预期，欧元区PPI指数向下的弹性预期更大。

      欧洲制造业PMI企稳，市场价格会有映射吗？直接的想法，大概率是欧洲降息预期，无法提前。但这反而可能带来欧洲衰退/危机的预期加大。因为，欧洲的PMI数据，还是50以下，而PPI价格的深度下跌，最终会体现为企业进一步库存去化。

      更进一步的观察指标是意大利德国的国债利率的利差。本轮美国10年国债利率，10月19日见顶以来，德国10年国债利率从2.96%，下行到2.59%；意大利10年国债利率从4.96%，下行到4.32%。显然，过去2个月，市场对基本面更差的意大利国债，是更大追捧。这也为意大利德国国债利差的上行，创造了必要条件。2022年以来，意大利德国国债利差的高点是2%，低点是1.5%，目前是1.7%，接近2023年内的低点。