● 银轮股份(002126)：公司积极布局热管理产品，预计近几年新能源热管理收入有望倍增

摘要：

公司新能源热管理已切人吉利、江铃、广汽、比亚迪等及小鹏、蔚来等造车新势力配套体系。在电池冷却器总成方面，拓普尚未布局，三花智控电池冷却器总成方面也有布局。公司电池冷却器总成已获得广汽、比亚迪、吉利PMA平台项目定点。预测2021-2023年 EPSO.47、0.67、0.88元，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司21年PE平均估值36倍，目标价16.92元，维持买人评级。

正文：

1、公司积极布局热管理产品，与竞争对手产品比较重叠不多

公司电池热管理包括电池冷却器总成及电池冷却板，热泵空调系统包括蒸发器、冷凝器、前端冷却模块等;其他包括电子阀、电子水泵、水箱等。在电池热管理系统领域，银轮、三花均有布局，拓普布局较少;在热泵空调领域，三花、拓普主要均涉及水阀、膨胀阀等，银轮少量涉及泵、阀产品，主要侧重于冷凝器、前冷模块等换热零部件。三花、拓普获得新订单过程中面临更为直接的竞争关系，而银轮除阀外的其他换热零部件与三花、拓普不产生直接竞争关系。

2、新能源车热管理巿场空间较大

根据新能源车销量、渗透率、热管理系统单车价值量、热泵空调渗透率，预计2021-2025年中国新能源乘用车热管理巿场空间将从148.6亿元提升至425亿元，年均复合增长率30.1%，全球新能源乘用车热管理巿场空间将从307.8亿元提升至1035亿元，年均复合增长率35.4%。

（东方证券：姜雪晴）

3、由零部件供应商向系统集成商演变，系统集成能力持续提升

公司已具备热泵空调系统总成的研发生产能力。与主要竞争对手三花智控、拓普集团相比，三花智控在阀、泵等零部件确立领先地位;拓普已研发电子膨胀阀、电子水阀等及热泵总成，目前处于快速推向巿场阶段。公司热泵总成已获得江铃新能源、吉利汽车等定点，2021年获得沃尔沃及北美新能源车企等热泵空调项目定点，未来有望抢占更多市场份额。在电池冷却器总成方面，拓普尚未布局，三花智控电池冷却器总成方面也有布局。公司电池冷却器总成已获得广汽、比亚迪、吉利PMA平台项目定点。

4、预计近几年新能源热管理收入有望倍增

公司新能源热管理已切人吉利、江铃、广汽、比亚迪等及小鹏、蔚来等造车新势力配套体系。2020年3月进入特斯拉换热模块配套体系，同年获得沃尔沃、保时捷电池热管理订单。公司热泵空调获得沃尔沃以及北美新能源车企定点。2020年公司新能源车热管理收人2.9亿元，随着下游客户订单增加及拓展新的客户，预计21、22年新能源热管理收入在总收入比重分别为8.16%、13.46%左右。